王 熙 郑梦圆

一、引言

货币政策为宏观调控的两大支点之一，是国民经济与金融发展的“稳定器”。2020年政府工作报告指出，应保持货币政策更加灵活适度，综合运用各类手段，创新直达经济的货币政策工具。新冠疫情爆发以来，我国央行通过下调存款准备金率、再贷款、再贴现等措施，货币政策稳中有进，对引导经济走势产生了重要影响。但随着国际环境的日趋复杂与金融市场的日趋成熟，货币政策效果面临诸多挑战，明晰货币政策传导机制，促进货币政策更加灵活、精准，提升货币政策的有效性，对于维护国民经济及金融市场稳定发挥着至关重要的作用。

本文的贡献在于：第一，发现了中国存在“价格之谜”现象；第二，从信息效应的角度，分析了我国货币政策冲击“价格之谜”出现的原因；第三，利用文本分析方法构建了央行针对未来经济运行的货币政策语调指数，用以衡量当局政策报告中包含的内部信息，解决了信息效应的度量问题，为宏观研究领域非结构化数据的测度提供了借鉴；第四，我们发现只有控制货币当局的内部信息，“价格之谜”才可以得到较好解决，只控制市场预期仅能边际上解释“价格之谜”，并且货币当局内部信息的释放是市场预期改变的重要原因。

二、文献综述

(一)宏观经济作用机制与VAR方法的使用

国内外学者对经济增长、货币政策与通货膨胀之间的关系进行了丰富并细致的实证检验，既往研究已就若干关键关系达成一致，比如货币供应将对通胀率产生正向影响。……