曾磊

2020年10月22日，北欧纸业（Nordic Paper）在瑞典斯德哥尔摩Nasdaq OMX交易所上市，发行价为43瑞典克朗。这是中国造纸巨头山鹰国际（600567）旗下的子公司，总部位于瑞典的Backhammar，主要从事高端特种纸的生产。

山鹰国际于2017年10月以24亿瑞典克朗（约合19.52亿元人民币）收购北欧纸业100%股权。截至2020年6月30日，北欧纸业累计贡献净利润10.04亿瑞典克朗。本次上市，山鹰国际通过出售北欧纸业51%的股权，回收了约24.17亿瑞典克朗資金。截至2020年11月23日，山鹰国际又通过主承销商行使超额配售权额外出售56.5万股北欧纸业股份，相当于北欧纸业总股本约0.84%，收回价款约2429.5万瑞典克朗。

出售股权所得加上分红所得，仅仅三年，山鹰国际已从北欧纸业收回26.67亿瑞典克朗，超过了本金投入。比现金收益更重要的是，北欧纸业为山鹰国际注入了防油纸、特种牛皮纸、高强度纸袋纸等高端特种纸业务，帮助其拓展了欧洲和北美市场。

山鹰国际对北欧纸业的投资，被看作中国造纸企业海外并购的典范，也是出海投资热潮的缩影。

中国造纸业为什么要出海投资？当前的投资呈现哪些特点？未来的发展趋势如何？本文通过多角度梳理，试图窥探一二。

原料、能源、环保：纸企出海三大追求

原料、能源、环保，是目前制约中国造纸业发展的最主要因素。

首先，我国的“禁废令”限制其原料来源。核心原料纸浆对外依存度高，一直是制约我国造纸工业发展的最大瓶颈。由于我国木材资源匮乏，国产原生纸浆产能不足，进口原生纸浆成本较高，废纸浆一直是我国造纸业的主要原料，对进口废纸浆更是严重依赖。……