债券收益率中隐含的通货膨胀和政策利率预期，不仅能为宏观决策、经济预测提供证据，也能区分债市行情驱动因素，研判后续发展。本文从中、美两国长、短端国债收益率中拆解出隐含的通胀预期、意外通胀率和政策利率预期等宏观经济因子，通过市场指标验证其准确性，并测算了其对债券收益率的贡献程度。

通货膨胀、经济增长等指标和货币政策是债券市场价格的“锚”，政策利率预期和通胀预期是形成收益率曲线期限结构的重要依据。但宏观数据多为月度、季度频率，货币政策的持续性决定政策利率具有一定黏性，因此在债券交易过程中，收益率已经隐含了投资者对宏观因子的预期。本文尝试从中、美国债收益率中拆解出债券投资者对未来通胀预期、意外通胀率、对政策利率预期以及预期之外的政策利率部分，通过市场指标验证其准确性。

科普兰（Copeland）和斯特普尔顿（Stapleton）将资产价格的波动分解为实际利率和通胀预期的函数，用于确定资产价格的贝塔（β）属性以及期货、股票价格的波动性。博尔多（Bordo）和德瓦尔德（Dewald）将1881年至1913年金本位制时代的13个先进国家的债券市场通货膨胀经验与1962年至1995年的经验进行了比较，发现长债利率与实际国内生产总值（GDP）增长率之间的差异，反映了工业国家对1881年至1913年低通胀的普遍预期。法玛（Fama）发现1年期债券包含的通胀预期和实际利率预期彼此相反，通胀预期的变化并没有很大程度地抵消政策利率预期的变化。……