杨晓欣

（上海财经大学，上海 200433 ）

一、引言

现今的金融市场危机处处，全球股市总市值/GDP再度超过100%，股市在前两次事件中都出现了较大幅度的回调。股票市场在此次的经济衰退和全球货币体制极度宽松下又会演变成怎样？

受冲击最大的行业之一无疑是航运及港务类，如商务航空、飞机制造业等受到的冲击都极其严重。 而顺带与其息息相关的上下游相关行业包括航空支持、旅游科技、进出口贸易等亦大受影响。很多相关企业的第一季度的业绩确实令人沮丧，普遍市场也正观望其复苏时机与恢复程度。但正如历史上发生的所有事件，投资市场有「危险」就自然有「机会」；回顾每次股市历史上的教训，每次当出现一些惊奇与疯狂的情况时，投资者不应只盲目追随大市，而需要增强个人分析能力，部署好的话或能险中求胜，不用等整个大市复苏后再后知后觉跟着入市。

笔者对香港的股市整体前景仍是抱着乐观的态度，但现阶段仍然存在较大的变数，要全面复苏相对滞后的失地并不容易。虽然大家可以看见企业第三季度的盈利相对第二季度或有显著改善，但普遍市场分析也认为要到2021年后才会慢慢迎来真正的复苏。大体上分析陆续公布的财报季结亦呈现与股市表现类似的分化格局：一些行业在此次危机中蒙受重创，而另一些行业反倒逆流而上。盈利公布后的惯性现象①，是指当企业公布出乎市场预期的正面（负面）盈利表现之后，股价会出现惯性的持续上涨（下挫），而受影响而升跌幅度比较大的航运及港务类股票最近亦渐见回升。

个人旅游及企业商务出行需求终究属于很难长期规避的一种生态行为，所以市场普遍预料在一定时期后经营航空业务企业的盈利能力比目前这段时间更差的可能性相对较低，而市场反映的就是投资者的预期，所以投资者对跌幅较大的股票加以研究未尝不是一个机会。

二、四大惯常分析股票指标

（一）市盈率（Price Earnings Ratio，简称P/E或PER）1

市盈率=股价/每股盈利

市盈率是某只股票每股市价与每股盈利的比率，即股票当日价格除以每股收益（每股收益EPS）的比率或以公司市值除以年度股东应占溢利。计算时以个股最新收盘价及按已公布的上年度的EPS作基础计算的称为历史市盈率（Historical P/E）。

若以相当于10倍市盈率买入一只股票时，便要10年才回本，倍数越高，回本期就越长，代表股价越贵。当利用市盈率评估一家公司股票的资质时必须属于同一个行业，因为此时公司的每股收益比较接近，相互比较才有意义，而每个板块都有平均市盈率。

根据上面图表大家可以看到航空服务和航空支援板块于不同阶段的市盈率，航空服务的行业平均市盈率为12.36上下，航空支持为14.32上下。国泰航空、中国东方航空是比较接近行业P/E，中国南方航空股份比平均P/E高，而中银航空租赁则偏低。这样可以解释为如果投资者购买中银航空租赁的股票回本期应比其他同行业公司快。

航空支援中的美兰空港大大超出同类股票和行业平均市盈率，由年初至今节节攀升，其股价今年初只得5.45元，但于8月却一度升至60元，9月底股价在43元上落，升幅高达8-10倍。一般公司需要有充分的理由来支持股价突然短期内急升，而理由往往离不开预估公司未来盈利率将快速增长这一重点。

另外，国家政府政策和货源归边②香港股市的常用名词，是指大众散户持有的某只股票被大户（投资银行和基金公司）慢慢买入及收集，即大量股票由小数的大户持有，股价的走势自此由大户操控，轻易炒上落，所以有些人深信货源归边的股票有机会在短期内暴升。也是其中会影响关联公司的营运。由于海关总署及税务总局发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》，自7 月1日起进一步放宽海南离岛免税政策，提高免税购物额度、增加免税商品种类及取消免税限额规定等政策。根据中央结算资料，首20大证券行已持有美兰空港H股93.62%股份，在股权集中下，股价亦较易出现较大波幅。

如果股票市场整体的市盈率偏低，那么市场已经可能已触及底部，从中长期的角度分析很可能出现技术性反弹。用逆向思维（Reverse Thinking）③正向思维与反向思维只是相对而言的，一般认为，正向思维是指沿着人们的习惯性思考路线去思考，而反向思维则是指背逆人们的习惯路线去思维。分析，市场整体市盈率偏低是给投资者一个前瞻指引的指标，代表可以考虑操作了。

（二）每股收益（Earning Per Share）

每股收益=股东应占溢利 / 已发行股本

每股收益即每股盈利（EPS），又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。为什么EPS很重要? 因为跟公司获利能力直接相关。每股盈余可以快速帮我们了解规模大小不同的公司帮股东赚钱能力的差异，每股收益通常被用来反映企业的经营成果，衡量普通股的获利水平及投资风险，是投资者等信息使用者据以评价企业盈利能力、预测企业成长潜力、进而做出相关经济决策的重要的财务指标之一。实际报告的盈利状况更有可能好于当前的悲观预期，从而利好股价的上涨。

见上图1，五只航空服务股票中除了中银航空租赁外的公司都只有每1股0.23-0.53元左右的每股收益，但中银航空租赁竟然有每股7.8649元的EPS，足足比其他公司高出约15倍。航空支援属北京首都机场股份的每股收益偏低，相对于另外两只股份美兰空港和中国飞机租赁少了一倍多。

图1

（三）成交数量（Volume of Trading）

交易量是一个重要的指标，是指某特定时段内证券或合约成交数量的通称。交易量（Trading Volume）基本是一个随机函数（Python Random）④随机函数就是产生数的函数，是EXCEL中很重要的函数，C语言里也有rand(),srand()等随机函数。，与价格关联不大。

航空服务公司和航空支援公司在2020年7月至9月3个月內的平均成交量比10天平均成交量多，单日计9月30日各股票的成交宗数普遍比9月29日少，但还是有个别股票的成交量却有所增加，这标志着投资人在9月30日的投资意欲普遍是低于9月29日，但也不是一面倒的局面。在最近两个月，数据显示成交量跟随市场的反弹趋势持续回升，没有必然的升跌就是股票市场有趣之处。

（四）β系数（Beta coefficient）

也称为贝塔系数（Beta Coefficient），是一种风险指数，β系数是用来衡量一个投资证券组合或一个投资特定的股票相对整个股票市场波动率的波动率或风险程度的指标，亦可用于计算股票的预期收益率。

计算方式是用股票收益率减无风险利率的差除以市场（或指数）收益率减无风险利率的差。得出的即为β系数，通常用小数表示。

根据数据显示，航空服务板块中的国泰航空、中国东方航空股份、中银航空租赁和航空支援中的美兰空港及中国飞机租赁的β系数都很接近而且小于1，表示该个股的波动小于整个市场的波动幅度。相反，β系数越大之股票，像中国国航、中国南方航空股份及北京首都机场股份，通常是属投机性较强的股票。

股民讨论最多的话题就是这一波牛市可以持续多久，熊市什么时候会结束等。其实大的周期性里面又包含很多小的周期，大小周期循环往复，互相影响着彼此的走势。β系数正是可以反映出市场与个股的周期性风险是否正在趋于缓解中的一个指标，投资者的风险偏好能从中获得更多的提示。

三、结论

巴菲特（Warren Buffett）之前在股东大会上指出，航空业会因市场波动而出现重大改变，所以投资旗舰巴郡沽清了所有航空公司的股票，并录得亏损。但踏入5月底，因为市场有缓和迹象，美国航空股大涨，不少公司由低位反弹升幅超过5成。后来巴菲特曾公开承认错沽航空股，可能连「股神」今次也猜想不到航空类股票会复苏得这么快。

虽然航空业的复苏除了要等待旅客可以自由出外公干旅游之外，这段时间很多航空公司因要支持经营而负债累累，亏损很大，但只要各地政府开始放宽管制，就算「人」先不能出入境，各国对「货」还是有需求的。

投资者应经常留意着投资目标的实际报告和技术分析指标，深入了解公司盈利状况，减少投资失误，增加盈利。希望随着令全球经济的持续复苏和风险情绪的改善，对港股市场未来存在进一步的上升空间。