宋效军　余翔

进入2021年9月以来，恒大债务违约引发国内外高度关注。“唯恐天下不乱”的西方媒体将恒大违约称为中国的“雷曼兄弟事件”、中国经济的“明斯基时刻”，宣称恒大违约可能引发中国金融市场全面风暴。

笔者认为，恒大违约绝非中国的“雷曼事件”，更不是中国经济的“明斯基时刻”，但恒大这样一家全球500强企业，世界第一大房地产企业，从神坛跌落，走向债务违约，确实让人唏嘘不已，恒大违约给出的风险警示需要关注。

“冰冻三尺，非一日之寒”，一家房企负债能累积到1.95万亿元之巨，绝非一日之功。在笔者看来，背后的深层原因值得深思：过度负债经营让恒大发展犹如累卵，严重偏离主业的多元化让恒大大厦持续空心化，现代公司治理的有名无实让恒大一再错失纠偏时机。

流動性危机爆发，恒大大厦危矣

恒大之所以会出现今天的危机，第一个重要原因是高负债、高杠杆经营。从负债结构上看，2021年恒大中期年报显示，其总体负债为1.95万亿元，主要由四部分组成：一是有息负债，包括银行贷款、信托、债券等约5700亿元，占恒大总负债的28.9%。二是预收款，主要是购房者购房时支付的首付和同时向银行申请的贷款，大约为2200亿元左右，占恒大总负债的11.2%。三是应付贸易账款及其他款项，主要是拖欠建筑商、材料供应商的货款。恒大应付这些供应商的货款高达9511亿元，这是负债中最主要的部分，占总负债的48.3%。四是即期所得税负债加递延所得税负债，约为2100亿元左右，约占总负债的10.7%。……