老思基

提要：投资就是应对市场的“不确定性”，不断提高成功率的过程，而做好资产组合配置是提高胜率的关键。

即使在美國股市这样的成熟市场上，投资者也会觉得发现优秀公司很难：过去10年ROE大于15%的只有75家公司，占比2.51%。美国市场作为涨了9倍的大牛市，其中40%的股票却是跌的，只有10%的股票获得了新增80%的市值。A股市场也是这样，过去10年ROE大于15%的有30家公司，占比1.92%。而且事实上，只有极少数公司能够获得长期超额收益。

从2005～2020年各类资产的表现可以发现：没有哪项资产可以持续性上涨，或是持续性下跌，资产价格具有循环涨跌和“均值回归”的特征。以黄金为例，过去15年，黄金投资收益率走出一个“之”字形。与此同时，各种金融资产在15年间都处于涨跌波动的状态。在上下起伏的波动状态中找到相对便宜的资产，然后在比较合适的时间介入，才能有较高概率获取收益。不过，这种做法理论上很美好，现实中却很难做到。所以抛弃择时，挑选到优秀的大类资产，通过组合配置进行投资才是正道。

市场中有个经典的牛市前后散户心理变化曲线，详细描述了一个投资者是怎样在行情波动的过程中，心绪跌宕起伏不断高买低卖，成功亏钱的心酸过程。在牛市的开始阶段，买入的人很少。多数都是专业的长期投资者。后来行情慢慢上涨，吸引更多人买入。但是这些新手一开始都不敢买太多，最多只投入几万元钱试探一下。再后来，随着行情一路上涨，投资者胆子越来越大，开始大笔投入。……