邵宇

提要：如果宽松的货币政策对于提振就业、改善就业结构的效果已经消失，却增加了通胀的持续性，美联储将失信于市场。

7月联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议维持量化宽松规模（1200亿美元/每月）和联邦基金利率区间不变，符合市场预期。会议声明肯定了经济复苏和金融市场的良序运行，但由于最大就业和物价稳定的“实质性进一步进展”尚未达到，并且新冠疫情扩散的不确定性仍然存在，美联储对临时性通胀保持足够的耐心。

解读美联储的行为逻辑，需要充分理解新的货币政策框架。在2020年8月召开的杰克森霍尔会议上，鲍威尔发表了重要演讲，大幅修正了美联储货币政策框架的背景，其主要内容包括：

（1）“最大就业”目标被置于首要地位，美联储关注的是实际就业人数相对于最大就业人数的缺口，这是新《声明》最突出的一个变化。在旧《声明》中，美联储的目标是最小化二者的偏离度，是一个对称的目标，失业率高于潜在失业率意味着资源非充分利用，反之则可能产生通胀压力，这要求美联储“逆风而行”。但是，在新《声明》的指导下，美联储放弃了“逆风而行”规则。

（2）为将长期通胀预期锚定在2%的水平，FOMC寻求在一段时间内实现平均通胀率为2%的目标。关键词是“平均”，这意味着，如果历史通胀率持续低于2%，未来就能容忍，甚至欢迎高于2%的通胀率，以补偿前期的缺口。

新《声明》意味着更加具有适应性的货币政策立场，这在一定程度上与货币政策的分配效应有关，它通过增加对短期通胀的容忍度来提升对就业的包容性和普惠性。……