柳梢绿小眉如印，乍暖还寒犹未定。

2021年以来，全球经济乍暖还寒，宏观政策阴晴互现，金融市场跌宕起伏，中国经济仍未真正走出疫情阴霾。我们认为，冰与火的经济胶着，既是不确定性碰撞的结果，也预示着具有确定性的共振方向。

新冠疫情复杂影响之下，全球经济一边是火焰，一边是海水，冷热不均的趋势现象比比皆是，各种矛盾冲突呈现出相生共随、深度胶着的复杂状态。这种复杂的胶着状态，体现在三个维度：其一，在实体经济领域，通胀与通缩彼此胶着。一方面，全球通胀压力普遍上行，2021年上半年，世界银行能源商品价格指数和IMF初级产品价格指数分别上涨48%和29%，主要经济体PPI增速均大幅高于警戒线，PPI向CPI的传导在部分区域已经完成，美国核心CPI增幅创近30年最高水平；另一方面，通缩担忧依旧广泛存在，尽管全球经济增速快速反弹，但近七成经济体的实际基本面尚未恢复到疫情前常规水平，而疫情的反复则给全球经济增长带来了不容忽视的下行压力。

其二，在宏观政策领域，紧缩与宽松彼此胶着。2021年6月和7月两次FOMC会议，美联储展现出紧缩倾向，给出了从Taper到缩表再到加息的紧缩路线图；2021年7月，中国人民银行在稳健基调之下做出灵活趋松的微调，进行了超出市场预期的全面降准。

其三，在金融市场领域，冒险与避险彼此胶着。一方面，全球风险偏好持续亢奋，MSCI全球股指年内上涨12.91%；另一方面，全球避险情绪在缓释之后又重新快速积聚，美国十年期国债收益率年内先涨后跌，7月一度回落至1.2%以下，表明市场氛围愈发趋向保守，中概股也呈现出剧烈震荡。……