谢克煌

（吉林财经大学 吉林 长春 130117）

资本成本是公司为使用资本而付出的对价。从筹资角度来看，股权资本成本是公司选择资金来源，确定筹资计划的重要根据，从投资者的视角来看，资本成本是评价投资对象的重要标准。而股权资本成本，则是股东所承担的投资风险所要求的回报率，对股权资本成本进行合理的测量有助于企业制定合适的经营计划，并实施内部考核，为股东创造最大的价值。当今主流的股权资本成本测算模型，包括事后股权资本成本和事前股权资本成本两类。事后模型包括Markowitz在1952年提出的资本资产定价模型，Fama和French在1992年提出的三因素模型，事前模型包括PEG模型，OJM模型和William R.Gebhardt在2000年提出的GLS模型。上述模型都是从欧美成熟的资本市场引入，而我国资本市场才起步三十余年，无论是监管机制，运行效率，市场有效性，组成结构，开放程度都处于探索与发展阶段，这必将导致发源于欧美市场的股权资本成本模型的假设与我国国情现状不一致而产生冲突，影响估算结果的质量。

本文着重探讨了GLS模型下，股权资本成本的详细推导过程及数据计算过程，并且对模型中的假设与当下中国资本市场现状的矛盾进行分析，通过对行业的超额回报率进行方差齐次性检验，接着分别测算出以行业回报率和市场平均回报率作为回归对象的GLS模型下的股权资本成本测度，与未来已实现回报水平进行回归检验，最终发现：1.目前中国股票市场并不存在显著的行业风险溢价，这与GLS模型的假设条件相违背；……