刘 颖, 钟田丽

(东北大学 工商管理学院, 辽宁 沈阳 110169)

企业资本结构即负债权益比,一般用资产负债率(财务杠杆)来衡量.公司治理机制是影响企业资本结构决策的重要因素.根据现有研究,公司治理机制中的终极控股股东控制权和现金流权的分离程度(以下简称终极控股股东两权分离)对企业实际资本结构究竟产生何种影响一直是学术界争议的问题.从控股股东利益侵占视角,终极控股股东两权分离对企业实际资本结构产生正向影响[1-2];但从负债相机治理机制视角,终极控股股东两权分离对企业实际资本结构则产生负向影响[3-4].

实际上,现实中企业资本结构决策是以确定目标资本结构为基础的,其融资决策通常也是以其目标资本结构为依据.两个具有相同实际资本结构但目标资本结构却不同的公司,可能会具有不同的风险水平[5].因此,考察企业资本结构是否合理,应当考察其实际资本结构是否接近于所确定的目标水平,即资本结构偏离度.研究终极控股股东两权分离对企业资本结构的影响,也应当以企业资本结构偏离度而非实际资本结构作为关键指标.

鉴于现有研究的不同结论及指标缺陷,本文首先考察我国主板、中小板和创业板不同资本市场上市公司终极控股股东两权分离情况,从而获取两权分离度较高的中小板企业样本;然后以该样本作为全样本数据,以资本结构偏离度为关键指标,实证检……