陈果

A股长牛和成长中期主线的逻辑依然成立，成长股的结构性牛市有望在调整期结束后得以延续。

7月以来，科技与周期板块涨幅明显，而消费与金融板块连连下跌。尤其是近期，行情的分化演绎到极致。

行情的分化为何会出现？当前热门赛道行情还能持续多久？当前行情的本质在于以“茅指数”为代表的核心资产抱团瓦解和以“宁组合”为代表的高景氣长赛道的新一轮抱团。抱团的瓦解与重组将遵循着：先看景气趋势，再看配置趋势，后看配置比例的规律。

科技与消费的景气分化是本轮行情的前提与核心。一方面，消费板块2020年基数较高，叠加疫情影响和消费需求偏弱，2021年大部分细分行业面临景气度下滑的问题。另一方面，以新能源、半导体、军工为代表的科技成长板块高景气逐步获得兑现，展现出了更高的性价比。2021年3-5月的市场主要体现了这一逻辑。

景气趋势引导了股价趋势，而对于大部分趋势投资者来说，当新的趋势已经形成时，他们会毫不犹豫地投入到其中。无论是出于趋势投资还是业绩考核压力的原因，都看到6月至今尤其是7月之后的市场，基金配置方向的调整成为市场行情分化的主因。从基金半年报的披露情况可以发现，当前主动型基金食品饮料和医药的配置比例分别为18.15%和17.13%，均大幅高于11.21%和14.39%的历史平均水平，显示后续调仓压力依然较大（7月的行情应该也反映了这种调仓行为）。

即使景气和股价趋势持续占优，某个单一行业也有其抱团极限，从历史上看，这一配置极限通常在20%-22%左右。……