唐朝

简单归纳贵州茅台（600519.SH）的半年报，有两喜两忧，平淡如水。半年报披露，实现营业收入490.87亿元，同比增长11.68%;实现净利润246.54亿元，同比增长9.08%。扣非净利润为246.49亿元，同比增长8.72%。

“两喜”是指，直销收入高增长;系列酒高增长。“两忧”则是指，系列酒新建产能进度落后;茅台基酒产量不理想。

简言之，喜在销售，忧在生产。

业绩有压制

先说“两喜”：其一，直销收入95亿元，同比增长84.5%。

直销收入在2020年上半年同比增长220%的基础上，继续高速增长。在白酒营收占比里，从上年同期的约12%，提高到2021年上半年的约20%。这就是在不放量的前提下营收和净利润增长的秘密。

同时，受总供应量约束，增加直销的同时，上半年公司很明显地压制了批发量（经销商、商超和电商渠道），上半年批发渠道营收同比仅增长2%。

考虑到年初系列酒的整体提价，以及上半年部分高价非标产品的投放，可以确定上半年渠道投放量少于2020年同期。

这是公司为了压制报表营收和净利，以保持预定增长节奏的手段。但凡在此刻评价贵州茅台“增长乏力”的投资者和媒体，基本都是缺乏常识。

一个出厂价969元，批发价超过3000元的产品，公司库房里堆着约27万吨存货，满市场抢不到货的现象明摆着，你非一本正经地说人家“增长乏力”，只能套用郭德纲的段子“看他一眼就算你输”。

其二，系列酒实现营收60.6亿元，同比增长30%。

目前茅台的特征依然是长短腿。长腿产品茅台酒，不愁卖但产量增幅有限。借着茅台酒引发的酱香热潮，通过合适的产品培育中端消费者，并通过扩大中端产能，实现另一条腿的增长。……