王文汇 祝思民

摘要：负利率政策是近年来中央银行应对全球公共危机事件的一种新尝试，其最终目标在于缓解通货紧缩与本币升值压力，操作形式主要体现为对商业银行超额准备金设定分层存款便利利率，传导渠道覆盖传统利率渠道、银行贷款渠道以及银行风险承担渠道，理论创新在于突破“零利率下限约束”。迄今为止全球已有9家央行进行负利率政策尝试，其效果与副作用仍存争议。对于尚未实施负利率政策的经济体而言，加快对负利率政策理论与实证研究，谋求合理的货币财政政策搭配，完善宏观审慎管理体系，推动实体产业结构升级显得尤为重要。

【关键词】货币政策 负利率 零利率下限

2008年的金融危机迫使全球主要发达经济体的中央银行货币政策进入非常规操作区间，其中既涵盖传统货币政策的非常规实施，比如快速大幅降息至极度宽松区间;也包括非传统货币政策工具的大举使用，比如以大规模资产购买为特征的量化宽松和以引导公众预期为目的的前瞻指引。但上述举措并未成功使各国经济走出危机“泥淖”，2020年全球新冠肺炎疫情又为“后危机时代”的经济恢复带来致命一击。以此为背景，负利率政策近年来频现于多国中央银行货币政策“工具箱”，成为可以回应“中央银行还能怎样做”这一疑问的最新备选项。

从概念来看，负利率政策一般指中央银行将某些政策利率设为负值的一类非常规货币政策操作。……