王炳根

功能性护肤品是护肤品行业中近年增速最为迅速的细分赛道。功能性护肤品在此前常常以“药妆”概念出现在消费者面前，主要指以医学理论为核心指导思想，突出专业性、针对性、功效性、安全性，以解决轻微肌肤问题。

在功能性护肤品这个细分赛道中，最令投资者关注的龙头企业就是贝泰妮。2021年，贝泰妮在深交所创业板上市。实际上，贝泰妮的明星品牌“薇诺娜”是滇虹药业2008年孵化的多个项目之一。滇虹药业主要从事药品生产和销售业务，自设立以来主要经营药品，产品包括皮肤病药物、药用去屑洗剂等产品。2011年滇虹准备A股上市，薇诺娜项目却一直未能盈利，因此该项目被剥离开来，转让至贝泰妮有限公司。此后，薇诺娜逐渐成长为敏感肌护肤品中市占率最高的品牌之一。

2020年，贝泰妮的营业收入、归母净利润分别同比增长35.64%、31.94%;过去三年公司营业收入、归母净利润的年复合增长率分别为45.79%、44.44%。贝泰妮以解决敏感性肌肤问题为突破口，并在渠道运营上与互联网深度融合，不仅实现了业绩的快速成长，也使贝泰妮成为国内领先的化妆品品牌运营集团。那么，贝泰妮所处的行业前景如何？公司又面临哪些问题？

赛道红利：国内蓝海市场刚刚起步

2015年至2020年，中國护肤品市场处于高速增长期，年均复合增长率为10.4%。截至2020年，中国护肤品市场规模达2630亿元，增速上涨趋势明显，从2015年的6.6%增长至2019年的15.2%，2020年虽然受到疫情影响，但是护肤品市场仍保持7.6%的增速。……