刘宗根　冯奕莹

美赞臣中国与任何其他公司的合作前提是保持自身品牌的独立发展。图/视觉中国

国家市场监管总局日前无条件批准春华资本收购美赞臣中国业务。7月13日，国家市场监管总局反垄断局公布无条件批准经营者集中案件列表，其中，春华资本四期基金收购美赞臣旗下六家公司股权案审结。

6月5日，胡祖六领导下的春华资本集团宣布与利洁时集团签署最终协议，收购利洁时旗下婴幼儿营养品公司美赞臣大中华区业务92%股权，包括美赞臣品牌在大中华区市场的永久独家使用权。

此次美赞臣中国业务竞标机构有凯雷投资集团、中信资本、贝恩资本、红杉中国、PAG、KKR等，其中红杉中国和君乐宝以联合体形式竞标，中国本土乳业品牌则有新希望乳业等。

美赞臣创立于1905年，创始人为爱德华·美赞臣，公司总部位于美国伊利诺斯州的格伦维尤，全球研发中心及全球运作生产中心位于美国印第安纳州的埃文思威尔镇。

2009年2月，美赞臣在美国纽约证券交易所首次公开募股，同年12月正式脱离百时美施贵宝集团成为一家独立上市公司。利洁时集团2017年收购了美赞臣。

《财经》记者了解到，今年5月初，上述机构给出了第一轮报价。5月底，春华资本给出约束力报价，协议价格22亿美元，而利洁时保留了美赞臣中国8%股权。

春华资本董事总经理肖婧婧是美赞臣中国项目的负责人，她于2015年加入春华资本，重点关注金融服务领域和跨境投资。加入春华资本前，她曾任职于国家开发银行国际合作业务局，更早之前，她曾就职于高盛香港投资银行部。肖婧婧拥有耶鲁大学历史学学士学位。

春华资本存在明显的高盛印记。春华资本合伙人中有六位来自高盛，分别是胡祖六、翟海涛、黄匡杰、汪洋、陈桐和吴心怡，另有一名合伙人张晶来自摩根士丹利。

胡祖六在高盛工作13年，历任高盛集团首席经济学家、公司战略部主管、投资银行部联席主管和大中华区主席，2010年离开高盛前，他是高盛中国最高级别的投资银行家之一。

这和他的前同事存在相似之处，他的前同事在离开高盛后，创建了中国私人股本基金。2007年高盛亚洲（除日本外）投资银行部前董事总经理唐葵创立方源资本。同年高盛高华前董事长方风雷在北京成立厚朴投资，厚朴投资的创始合伙人也包括高盛亚洲（日本除外）投资银行部前联席主管王忠信和毕马威中国前主席何潮辉。

1978年，中国恢复高考第二年，胡祖六从湖南湘阴考入河南科技大学，毕业后被清华大学录取，80年代中期被公费选派到哈佛大学留学，师从经济学家劳伦斯·萨默斯，取得经济学博士学位。萨默斯28岁成为哈佛历史上最年轻的教授，1999年出任克林顿政府最后一任财政部长，2001年3月，萨默斯被哈佛大学校长遴选委员会任命为第27任校长。

从哈佛毕业后，胡祖六在萨默斯建议下加入国际货币基金组织。1996年，胡祖六出任瑞士达沃斯世界经济论坛首席经济学家。同年他和钱颖一等哈佛大学同学创办清华大学经济管理学院中国经济研究中心，当时清华经管学院院长是朱镕基。

胡祖六在高盛参与了中国银行和交通银行等项目。2006年，胡祖六主导了高盛入股工商银行项目。亨利·保尔森任职高盛首席执行官期间，胡祖六被认为是保尔森在中国的关键人物之一。

春华资本目前管理基金规模不止1000亿元，体量上和中信产业基金属于同一水平。不过，春华资本是本土美元基金，更好的对标对象可能是方源资本、博裕资本等私募股权机构。

2016年9月，春华资本和蚂蚁金服分别向百胜中国投资4.1亿美元和5000万美元。春华资本于2015年投资蚂蚁金服。2016年菜鸟网络宣布完成首轮融资，投资方为淡马锡和春华资本等。此外，胡祖六2013年卸任大自然保护协会中国主席，他的继任者为马云。

春华资本成立十年来一共投资70个项目左右。春华资本集团2020年推出专注于初期阶段投资的春华创投，负责人为朱大鹏和邹凌，朱大鹏的职业起点是高盛香港和北京办公室，邹凌在加入春华资本前则任职于摩根大通。

近年来，春华资本投资节奏似乎有所放缓，成立春华创投或是为了应对这一问题。一位接近春华资本的人士对此予以否认，他同时透露，“春华资本目前正在募集一只美元基金，之所以暂未宣布是因为还没有关账。”

春华资本投资项目包括消费领域的美赞臣中国、兴盛优选，TMT领域的字节跳动、快手、滴滴出行，科技领域的珠海冠宇、商汤科技和第四范式等。

《財经》记者了解到，美赞臣中国下一步不会和君乐宝整合，而是保持品牌独立性。由君乐宝管理层牵头，春华资本2019年联合平安资本等完成了对君乐宝51%股权的收购。美赞臣中国的更大挑战可能是本土化。

上述接近春华资本的人士告诉《财经》记者，利洁时和春华资本签署协议前，曾向百胜中国打听百胜和春华的磨合情况。“春华投资百胜中国后，成立了一个特别委员会食品安全委员会，没有任何上市公司有此类委员会。”

日前，春华资本董事总经理肖婧婧就春华资本收购美赞臣中国业务幕后接受了《财经》记者专访。

《财经》：从4月接触美赞臣到6月签署协议，这期间发生了什么，春华资本做了什么？

肖婧婧：春华资本不是4月开始接触美赞臣。在利洁时决定出售美赞臣中国之前，春华就与利洁时有了联系，双方对乳制品行业市场现状和发展趋势有所交流探讨。

今年2月，利洁时发布2020年财报，对大中华区婴儿配方奶粉业务进行战略评估。春华和其他投资机构一起入场，开始对美赞臣中国进行评估，同时回应了利洁时发出的兴趣函。

春华4月起开始深入接触美赞臣，和其对项目的核心细节进行了深入讨论，同时开启正式尽调流程。5月初，投资机构给出了第一轮正式报价。

经过评估，春华5月底给出binding offer（约束力报价）。6月5日，春华资本与利洁时正式签约并宣布收购美赞臣中国业务。

上述过程中，春华资本董事长胡祖六一直与利洁时首席执行官拉什曼·纳拉辛汉（Laxman Narasimhan）保持了密切沟通。春华在百胜中国等国际品牌上的投资和管理经验成为促成双方最终合作的重要因素。胡博士在关键时点亲自与利洁时谈判并作出决策。

春华资本收购美赞臣中国业务不是在两个月之间仓促完成，而是经历了完整的接触、评估和报价过程。在谈判的最后阶段，包括胡博士在内的团队都存在连续多日的通宵工作情况。

《财经》：春华资本对美赞臣中国业务收购价格22亿美元，高于传闻的20亿美元，美赞臣中国业务竞标激烈吗，春华资本的竞争者有哪些投资机构？

肖婧婧：关于20亿美元的交易价格，未得到任何官方证实。最终交易价格与传闻价格直接作对比，难免有失公允。

在谈判过程中，美赞臣中国业务竞标十分激烈，第一轮报价时有不止十家机构或企业参与竞标，包括大名鼎鼎的国际投资机构，在对美赞臣中国的报价上都展示出了相当的诚意。利洁时不是只看重报价，而是更看重买方是否有在中国本土运营国际品牌的经验。毕竟利洁时还保留有美赞臣在其他国家和地区的业务。

这是一次难得的全球婴儿配方奶粉品牌的股权分切交易机会。近年来，外资品牌奶粉在中国遭遇了市场形势的变化和来自国产品牌的挑战，亟待解决渠道下沉、数字化转型等问题。美赞臣中国未来的价值一定程度上将取决于其对上述挑战的应对能力。

对于投资来说，交易价格是高是低，取决于你对于未来的预期。如果你有信心有能力管好这家企业，那就报一个双方都能接受的价格，未来公司的业绩会给你一个丰厚的回报。倘若你不能管好这家企业，再低的价格也会毁在自己手中。

《财经》：美赞臣中国业务会和春华资本另一被投企业君乐宝整合吗？

肖婧婧：春华资本会保持美赞臣中国品牌的独立性和完整性，和利洁时在创新研发、产品品质、食品安全、供应链、团隊建设方面持续合作。美赞臣中国与任何其他企业的合作前提是保持自身品牌的独立发展。

《财经》：对于美赞臣中国业务，春华资本下一步计划是什么，比如人事调整方面？

肖婧婧：春华资本未来将从经营管理、渠道扩展、数字化营销等方面支持美赞臣中国，使其更加深入中国市场和本土化。春华除了投资传统消费品之外，portfolio（投资组合）里还有科技公司，这对于美赞臣中国的数字化升级改造等可能会有帮助，就像春华当年协助百胜中国数字化升级一样。

《财经》：你如何看待中国婴幼儿奶粉市场竞争格局？

肖婧婧：事实上，中国婴幼儿奶粉市场是全球最大的市场，市场规模1500亿元。中国婴幼儿奶粉市场未来有望保持每年3%的增长。自从2008年三聚氰胺事件之后，中国花了十几年时间，加强对婴幼儿奶粉行业的监管力度。近年来配方注册制等政策的推出都是在提升门槛，不少杂牌已被出清，中国婴幼儿奶粉市场也因此出现了空白。消费者越来越关注婴幼儿奶粉的成分，特别是一二三线城市的高级知识分子。

《财经》：中国目前可以执行100亿元以上收购的私募股权投资机构多吗？执行100亿元以上收购需要何种能力？

肖婧婧：当国际大型收购机会产生时，相关方选择私募股权机构，除了看重资金实力外，更看重以下三方面的能力，一是大型收购交易的执行能力和经验;二是跨境资源调动和整合能力;三是帮助企业升级转型的能力。中国当下这类私募股权机构数目有限。

中国经济当前正逐渐走向成熟，一些行业与市场进入整合阶段，也有一些公司创始人开始考虑退休问题，收购机会随之增多。不过，中国的收购市场仍处于早期阶段，对比欧美成熟市场，职业经理人的数量明显不足。因此，这也考验投资机构的管理能力，包括人力和资本在内的资源获取能力。

春华资本的特点是从中国经济基本面去观察投资趋势，胡博士的战略视野会放眼五年、十年甚至更长的尺度，回归底层逻辑和趋势做判断。他也一直要求团队以研究为导向，坚持第一性原则，独立思考，探寻商业的本质。尽管中国收购市场才刚刚实质性起步，但是如果你仔细看中国经济的发展阶段，就会发现比起过去十年，整合与收购的趋势已经十分明显。

《财经》：这是春华资本今年第二起重要收购案例，此次收购对春华来说意味着什么，后续会用多大力量来消化这一项目？

肖婧婧：作为一家全球消费品集团，利洁时不会随便选择合作伙伴，此次利洁时只出售了美赞臣大中华区业务，它还要继续保留美赞臣全球其他地方的业务。

春华过去十年只投了不到70个项目，我们的特点是要么不做，要做就一定要努力做好。未来胡博士、我本人和团队都会投入大量精力在美赞臣中国项目上，使其加速实现本土化、提升竞争力。