万军

每年7月中旬到8月底都是中报及其业绩预告披露的时期，而当下正是中报业绩预告集中披露的时候，那么，如何在中报掘金呢？笔者认为，可以先通过业绩预告筛选出业绩大幅向好的行业，再通过行业间的业绩表现对比得出行业间的相对收益，最后就可以把握基本的趋势。

先筛：筛选出大幅变化的行业

从业绩预告的披露规则可以看出，能够披露的公司要么出现亏损或扭亏为盈，要么净利润较前一年度增长或下降50%以上，总之是出现业绩大幅变化或大幅改观的企业才会披露业绩预告。换言之，如果想找业绩出现大幅向好的企业，那么业绩预告是有直接作用的，比如每一个季度的业绩增长都超过50%的企业，业绩预告相对详细的业绩报告就具有极大的前瞻性。与此同时，业绩预告还间接帮助我们筛选出了业绩大幅变化的行业。

消费和科技一直被市场认为是永恒的投资主题，而据海内外历史统计表明，超额收益的长期赛道也确实是消费和科技。因为行业间中期超额收益取决于一年期内盈利增速的高低，而消费和科技的盈利增速是全行业的“领跑者”。

这从今年取得超额收益的板块就可以看出，如以新能源汽车产业链和半导体为代表的科技板块。虽然当下消费股整体市场表现不佳，但部分细分领域的高速增长仍在持续。据笔者观察，剔除去年疫情影响的业绩表现，消费板块中的汽车在2019Q2至2021Q2两年期间的盈利年化复合增速为290%，为所有行业第一名。此外，科技股中的电子同期的复合增速为73%，排在第二名。与此相反的是，农林牧渔增速为-27%，房地产为-20%，分列所有行业的倒数第一和第二名。

再比：比出行业间的相对收益

实际上，整个板块的业绩高增长，本质上也反映了对应行业的高景气度。而从中期维度来看，产业趋势、行业景气度则决定着行业间的相对收益。其中，汽车、电子与农林牧渔、房地产的对比最为典型。据笔者梳理，在2019年7月1日至今年6月30日，汽车、电子板块整体的涨幅分别为38.23%、80.51%（算术平均），而同期农林牧渔、房地产则分别为16.80%、-4.48%。

由此可见，基于产业趋势、行业景气度的中期投资逻辑正是获取阶段性超额收益的法宝。如果所选取的公司在属于景气度上升板块中并属于引领型的企业，就可以在获得行业贝塔的同时也可以获取企业阿尔法收益，这对于景气度快速向上的新能源、半导体行业和长赛道中的消费类行业同样适用。比如在白酒行业中，去年盈利增速领跑行业的是山西汾酒和酒鬼酒，去年涨幅分别为321.23%和338.27%，分列行业涨幅榜的第三和第一名。今年则加入了舍得酒业，其今年以来的涨幅为185.11%，为行业涨幅榜的第一名。

换句话说，如果单个企业的盈利增速非常靓丽，但所属行业的景氣度在向下发展，那么在行业杀估值的时候也会将其业绩增长对股价的贡献抵消，导致股价停滞甚至下降。如2013年至2014年的白酒行业，龙头企业贵州茅台的业绩虽然在继续增长，但是股价照跌无误。

后把握：把握基本的趋势

对一个企业的判断，其实在某种程度上要比一个行业要难许多。并且哪怕是最卓越的企业也不能脱离其所属行业的基本面，科技类、制造类企业最为典型，如新能源汽车和光伏等行业，这些行业会整体受到政府政策、全球产业趋势等多重因素的影响。所以，紧跟产业趋势和卓越公司的长期增长逻辑都是实现长期超额收益的重要来源和良好途径，这种方法比抓黑马逻辑更加容易接受且落地实施简单得多。

回过来看，业绩的披露也就成了来定量把握基本的趋势非常简便且有效的方式。当然，有了定量的数据支撑，如果还有定性的材料作为指引和解读，那么数据所解决的大小、速度以及定性所解决的方向、持续性等问题都能够很好的匹配起来，这样对基本趋势的把握就会更加全面了。

虽然业绩预告具有一定的滞后性，但行业的周期性变化、产业趋势不是一个季度就走完的，所以通过看似滞后的业绩实质上未必就一定滞后，只要不是变化的末端，就是有效的。那么，什么才是关键呢？笔者认为，是企业的竞争优势和盈利持续性，这通过报表可以得出，也可以通过行业内的其他指标进行比较得出的。这对于成熟性行业是非常有效的，而成长性行业也可以通过景气度和行业内成长性指标进行跟踪。

所以，正确解读财报不能仅从定量的、滞后性等来解读，更应该将定量的时间序列、跨行业的定量比较等结合起来。

（作者系深圳汉华投资基金经理。本文所涉个股仅做举例，不做买卖推荐）