苑春荟，刘达，陈曦

(1.北京邮电大学 经济管理学院，北京 100876;2.云南大学 工商管理与旅游管理学院，云南 昆明 650091)

一、引 言

自20世纪90年代以来，世界上主流发达国家中央银行及政策执行机构将本国基准利率降至历史新低，甚至是负利率，试图抵御经济衰退并促进经济增长。政界和学术界开始关注货币政策是否会影响整体金融稳定性。Borio等[1]首次提出货币政策风险承担渠道的概念，该渠道强调利率货币政策通过市场利率引导投资者追求高收益行为。美联储前主席Bernanke[2]在一次听证会上也强调了长期扩张性货币政策会鼓励投资者承担过度的风险。我国作为新兴经济体，低利率政策是改革开放以来促进投资、拉动经济增长的重要货币政策工具之一[3]。在社会主义市场经济条件下，中国的利率政策可以概括为双轨制，既加强对利率的有计划管理，又逐步开放利率市场化，发挥资本市场的调解作用。在利率市场化改革的进程中，利率是影响中国投资者行为的重要因素，利率下调可以刺激投资，增加货币流动，有利于促进经济繁荣。经验事实表明，2008年金融危机就是在长期低利率环境下发生的。这使得学术界开始广泛关注另一重要议题，即低利率引导投资者提升风险承担，表现出追求收益(searching for yield)的非理性行为[1-2]，这可能会对金融稳定带来挑战。

近年来，国内外有关货币政策风险承担渠道存在性的文献大量涌现[3-14]。已有有关利率与风险承担的研究，多以银行、共同基金和养老基金等金融机构和机构投资者为研究对象，但有关个人投资者风险承担的研究较少，且缺乏中国样本数据的支撑。……