刘彦云， 胡支军**

(贵州大学 数学与统计学院， 贵阳 550025)

0 引 言

企业在投资一个新项目时，投资决策的不可逆性、项目收益的不确定性、投资时机的不确定性以及三者之间相互作用影响了企业的最佳投资时机，进而影响到投资项目的成败及项目收益的高低。对于企业来说，选择最佳投资时机的重点在于准确地衡量现实世界中的不确定性，并对其进行科学地刻画。传统的净现值投资决策方法不能适当地处理风险项目中的不确定因素，也没有考虑资本的不可逆性以及项目灵活性的战略意义；实物期权方法突破了传统方法将不确定性视为风险的局限性，把不确定性价值包含在投资项目的价值中。因此，自Myers(1977)[1]首次提出利用实物期权方法来描述投资机会价值之后，这一方法迅速被该领域的众多学者广泛采用。

实物期权的观点是将企业所拥有的投资机会视为一个看涨期权，执行这一看涨期权的代价不仅包括投资时需要支付的投资成本，还包括由此丧失的投资机会。从实物期权的观点出发，企业最佳投资时机的选择问题即可转化为投资期权的定价问题。McDonald和Siegel(1986)[2]首次将实物期权方法运用于研究不可逆投资计划的最佳投资时机，讨论了投资期权的定价问题，并推导出最佳投资时机的决定方法。运用实物期权方法研究企业投资问题的大多数文献是从单个因素的不确定性出发，对于多个不确定因素以及不确定性之间具有相关性的研究相对较少。……