徐 飞

（安徽师范大学经济管理学院，安徽 芜湖241000）

一、引 言

证券分析师是资本市场重要的信息中介，具备信息挖掘和信息分析能力。［1］分析师通过发布评价报告向市场公开传递信息，进而改善公司信息环境、提高市场信息效率。［2，3］Beyer等的研究表明，作为重要的市场信息中介，财务分析师关于上市公司的盈余预测提供了22%的会计信息。［4］中国作为新兴资本市场，明星分析师、女性分析师以及利益关联的分析师众多，他们对于资本市场影响更突出。

除信息挖掘能力外，学者研究表明分析师发布评级时，存在严重选择性评级现象，表现为倾向于发布乐观预测与评级，忽视负面信息。［5］这是由于评级报告使用者为不特定公众，与分析师不存在直接契约关系，使得分析师没有义务完整披露所掌握的信息，从而为分析师选择性评级提供法律空间。［6］例如，中国证监会发布的《证券分析师执业行为准则》中，明确提出分析师“真实”性要求，却没有“完整”性要求，弱化了分析师完整披露动机。

图1 为2007—2017年中国上市公司分析师平均评级等次统计图。可以看出，中国资本市场证券分析师评级存在显著“买入”倾向和规避“卖出”倾向。其中，分析师发布卖出评级和减持评级占比不足1%，而买入评级和增持评级占比超过80%。即使在2008年金融危机期间和2015年A股千股跌停期间，分析师发布卖出评级和减持评级占比也不足1%，而买入评级和增持评级占比仍超过80%，表明分析师评级背离市场基本行情，存在显著选择性评级现象。……