杨天成

在金融实务分析工作中，通常涉及多维度分析投融资标的企业，本文提供一个金融实务分析的逻辑链条，以飨读者。

一、商业部分。商业部分的分析通常涉及从宏观到微观的逻辑链条，即对全球经济、本国经济、行业分析、拟投标的企业的逐项分析考察，其中又以对拟投标的企业的分析考察为重点，对宏观经济的分析研究最终均要落实在辨析各项经济指标对拟投企业未来展业状况的影响上。

（一）全球经济现状。在全球经济现状分析环节，需要考察当前全球主要经济体的GDP增速，经济发展现状，通货膨胀指数变化情况，重要大宗商品价格指数变动情况，重要外汇汇率变动情况，各主要经济体实施的重要政策情况;以分析判断全球经济未来走势，进一步考虑这些经济走势如何影响本国、本行业进出口金额及进出口政策变动。从而对标的企业的未来发展做出预判。涉及的金融理论课程多为宏观经济学、国际经济学、国际金融。

（二）本国经济现状。对本国经济现状的分析聚焦在本国GDP、通货膨胀率、失业率等宏观经济数据变动因素，以及财政政策、货币政策、国内焦点（如疫情等）的研判;从而对本国经济走势，政策动向，以及市场利率等关键经济变量走势做出合理预期。本国经济发展状况是标的行业及标的企业展业的大背景，涉及的金融理论课程为宏观经济学、计量经济学、统计学等。

（三）标的行业分析：标的行业分析是商业分析的重要方面，一般而言，如果行业景气，则本行业中的所有公司预期投资回报均处于较高水平;反之，如果行业下行趋势明显，则本行业中的所有公司投资风险亦随之升高。金融实务中，证券公司、基金公司通常设置行业研究员岗位，行业研究员需要跟踪本行业发展变动趋势，对上游行业、下游行业、本行业市场情况、竞争格局、行业政策、主管部门及竞争机制、核心技术和核心商业模式、产业生命周期等进行研究分析，涉及的金融理论课程通常为产业经济学、微观经济学、统计学。

（四）标的企业尽职调查：金融展业实务中，通常由金融机构从业人员循勤勉尽责、诚信、客观、公正的原则，通过实地考察等方法，对拟投（融）资的标的企业进行全面尽职调查，取得相关各方的资料，据此形成详实的尽职调查报告，以供投资决策参考。尽职调查工作手段包括但不限于现场核查、法律文件审查、财务凭证审验、函证、人员询问笔录以及独立聘请会计师、律师和评估师等。涉及的金融理论课程通常为投资学、公司金融、财务报表分析等。对标的企业的分析具体包括如下方面：

1、合规事项调查：标的公司设立情况，股权情况，业务经营的合规情况，例如政府许可、环境保护、产品质量、技术监督等方面。

2、业务能力调查：调查标的企业主营业务情况，产品营销情况，主要产品行业地位及产品的市场前景，主要产品的技术优势及研发能力，业务发展目标，业绩情况。

3、内控制度调查：调查标的企业公司治理结构的制度建设和日常执行情况，内控制度制定及执行情况。

4、财务状况调查：查阅标的企业近三年审计报告，核实会计师对标的企业财务报告的审计意见。根据标的企业近三年经审计的财务报告及最近时点财务报表，分析其主要财务指标，调查相关财务风险状况。具体包括盈利能力、偿债能力、营运能力情况等，需要计算被调查公司主营业务利润率、净资产收益率、资产负债率、流动比率、速动比率、应收账款周转率和存货周转率等指标，分析其盈利能力、长短期偿债能力及营运能力，各项财务指标与同行业公司平均水平相比有较大偏离的，或各项财务指标及相关会计项目有较大变动的，应要求被调查公司做出说明。作为投资者，应特别关注标的企业支付能力情况，研判其现金及现金等价物净增加额和经营活动产生的现金流量净额，评价其是否会发生资金支付困难;并参照同行业其他公司的情况，评价其收入与成本、费用等财务数据之间的配比是否合理。

5、或有情况调查：调查标的企业对外担保、未决诉讼及仲裁形成的或有风险情况，查阅合同和往来书面材料，考察是否存在不可撤销的承诺事项，并分析其对标的企业未来的影响。

二、金融部分。金融市场上交易的金融产品，其市场价格一般均以现金流折现模型为定价基础，使用符合拟投金融产品风险状况的折现率，对该金融产品的未来现金流进行折现。金融产品价格一般还会受到金融政策、交易成本、事件冲击、市场情绪、流动性等因素影响而出现上下波动。根据投资者拟投具体金融产品的不同，可将金融产品分类如下：

（一）贷款（固定收益證券）：贷款为国内最常见的金融产品，固定收益证券的现金流情况与之类似，均为按期付息、到期还本的现金流。对贷款和固定收益证券投资风险研究主要聚焦于信用风险，即标的企业不能按时足额偿付本金或利息的风险，因此要重点关注标的企业的还款能力和还款意愿，考察其现金流情况及流动性承压能力，并考察抵质押物情况，聘请评估机构对抵质押物出具评估报告，研判抵质押物的公允价值。

（二）股票：金融理论中，有多种现金流预测折现模型对股票进行定价，例如公司自由现金流折现模型、股权自由现金流模型、股利折现模型等;还有多种相对定价指标作为定价参考，如市盈率、市销率、市净率等指标;上述定价模型通常只能作为参考，重点还应关注标的企业未来盈利能力、发展潜力、市场动向、指数走势等情况，对股价进行研判。对股票的投资风险研究除对标的企业进行深入分析外，还要关注市场风险，即由于股票指数的不利变动或者急剧波动而导致标的企业股价变动的风险。

（三）金融衍生品：此类金融产品价值通常依据标的资产（股票或固定收益证券）的波动而波动，因此称为“金融衍生品”，通常包括期权、期货、远期、掉期等。其定价模式亦为现金流折现。

（四）另类投资产品：多为单位价值体量大、流动性差的金融产品。通常包括房地产、对冲基金、风险投资基金、大宗商品、艺术品等。一般投资门槛较高，采取高杠杆方式运作，为高风险、高回报类投资。