花长春

随着全球新冠疫苗注射取得明显进展，主要经济体过去一年积累的需求能量开始释放，带动全球制造业复苏。大宗商品市场由于比股市与经济的关联更密切，自然反应很快，能源、工业基础原材料、金属和化工产品等自去年11月起价格显著上涨。快速上升的材料成本在很大程度上挤压了中游企业利润，引发了对通胀的担忧。

目前，市场对此看法不一：有人认为，货币超发严重，这是大宗商品的超级周期;也有不少人相信大宗商品顶部已现，后续是尾部行情。

当下，大宗价格涨幅最快、斜率最陡峭的时候的确可能已过去，但后续大宗商品很可能长期高位震荡，甚至部分商品（包括黑色和有色）有冲新高的可能。另外，向长期低碳目标转型的努力也不可能放缓，例如今年粗钢产量零增长目标不可能完全放弃。

更重要的是，须思考大宗若长期高位震荡是否真如所预料的，对整体通胀（CPI）传导比较弱？如果仅是周期性波动，传导的确比较弱，但若是长期高位震荡，会侵蚀很多企业毛利，我们需要重新审视大宗商品价格上涨不会显著抬升通胀水平的市场共识，也需要重新审视全球货币政策目标框架问题。

目前种种迹象表明，此轮大宗价格上升的支撑因素尚未消失，大宗涨价帶有一定长期性。

从需求角度来看，此轮大宗上升主要反映的是美欧等国财政货币扩张，而非中国扩大投资所带来的，所以要关注全球经济复苏节奏。疫情以来，全球财政刺激规模达17万亿美元，占全球GDP近20%。……