陈少敏 吴 丹 钟碧兰

（1.中国人民银行南宁中心支行，广西 南宁 530028；2.中国人民银行桂林市中心支行，广西 桂林 541004）

一、引言

2019年12月中央经济工作会议对我国经济总体形势的表述为“‘三期叠加’影响持续深化，经济下行压力加大”，强调要保持宏观杠杆率基本稳定，将“去杠杆”转向“稳杠杆”。在经济下行与防控风险背景下，企业经营将面临更为严峻的外部挑战，企业融资方式也面临更高要求。传统的融资模式已难以满足企业日益扩大的资金需求：若过度负债会造成企业杠杆率不断攀升，使企业面临更大风险；若通过增发股票进行融资，则可能会造成股东权益稀释，损害原有股东权益。而永续债券作为企业筹集长期资金的新型工具，具有有效降低企业杠杆率水平、不分散企业控制权且发行限制较少等特点，能在补充资金前提下不增加企业债务、不损害股东权益、且有利于调整企业债务期限结构，它将成为企业融资的一种新方式。

目前，我国市场普遍认为永续债具有“债股”双重属性，两属性孰强孰弱、如何更好地为企业服务是研究关注的重点。同时，企业高杠杆率会阻碍再融资和累积高风险，但杠杆率过低则对资本撬动有限，不利于企业发展壮大。因此，企业杠杆率势必存在合理的阈值水平，处于不同阈值区间会对企业融资行为造成差异化影响。为探究企业杠杆率水平与其融资方式，尤其是永续债券发行的关系，了解永续债是否对企业在降杠杆、扩资金、稳权益等方面发挥作用，势必需要对企业永续债券发行动机进行探究，并结合企业杠杆率、净资产收益率等厘清其作用机理。……