杨耀武 郭冠清

摘 要：在公司管理层试图构建“经理人帝国”的过程中，进行过度投资、增大投资规模是扩大管理层权力的重要途径;而债务融资约束则会抑制企业投资并导致投资不足现象出现。基于中国A股上市公司2014—2018年财务和治理结构数据，运用异质性双边随机前沿估计方法对这一问题进行了实证研究。研究发现：管理层权力膨胀导致过度投资高于最优投资水平;债务融资约束使得投资支出低于最优投资水平;两者的净效应使实际投资支出低于最优投资水平。进一步将公司间的异质性纳入考察后发现：上市年限较长、董事会规模较大的公司对管理层权力的约束能力较强，而股权和薪酬激励都没有显著抑制管理层权力膨胀带来的过度投资行为;对于不同产权性质的分组研究表明，民营公司管理层权力膨胀受到的约束力更弱，而债务融资约束对投资支出的抑制效应在国有和民营公司之间无明显差异。

关键词：债务融资约束;过度投资;异质性双边随机前沿模型

中图分类号：F224.0 文献标识码：A文章编号：1007-2101（2021）03-0078-08

（二）样本筛选及描述性统计

本文以2014—2018年中国A股上市公司为对象，并从如下几个方面对样本公司进行了筛选。一是仅保留2014年之前上市的公司;二是对于金融类和被ST处理的公司予以剔除;三是对负债率大于100%，总资产增长率和营业收入增长率大于200%的公司予以剔除;四是对投资支出为负以及Tobins Q值大于10或小于0的异常公司予以剔除;五是对所有变量在99%和1%处进行缩尾处理。……