（嘉兴学院经济学院金融学 浙江 嘉兴 314000）

一、文献综述

Ritter（1991）通过研究美国1975-1984年上市的1526家公司发现，IPO上市后3年收益率比规模、经营模式、行业类别相同的上市公司低了约27.39%。这种现象被Ritter称之为IPO长期弱势。随着该理论的提出，经济界学者尝试证明该理论在世界范围内股票市场的适用性。Loughran和Ritter（1995）研究表明投资者长期投资收益不佳，发行5年后，投资首次公开发行的上市公司的年收益率仅为5%，而投资增发的上市公司也仅为7%。Stehle，Ehrhardt和Przy-borowsk（2000）利用BHAR模型对德国1960-1992年的187家首次公开上市公司和584家增发上市公司进行实证研究，研究发现德国公司上市3年后平均超额收益率比规模相近的公司低了6%，这个结果远低于美国IPO长期弱势（Loughran和Ritter，1995）和德国IPO长期弱势（Ljungqvist，1997）。他们认为造成这个结果的主要原因是计算累计超额收益率时采用了规模相近组合而不是市场组合。

Giudici和Paleari（2001）利用BHAR模型度量长期超额收益对1985年至1999年在意大利证券交易所上市的150家公司进行研究。研究发现IPO上市1年后高于基准收益率，而上市后2年、3年远远落后于基准收益率。他们认为长期弱势在工业类上市公司表现尤为显著，同时，他们也发现IPO长期表现和初始投资者出售新股显著负相关，这说明有些投资者对IPO拥有信息优势。Foerster和Karolyi（2000）利用CAR模型、BHAR模型以及OLS回归方法度量长期超额收益，对1982-1996年333家来自亚洲、拉丁美洲和欧洲等35个国家利用存托凭证在美国上市的公司进行研究，研究结果表明，上市发行3年后长期表现弱于其本国可比公司的市场基准 8%～15%。……