杨现华

在经历了2020年营收和净利润的双双下跌后，2021年一季度，口子窖（603589.SH）开始恢复性增长，但不及预期的反弹似乎说明以价补量的路越来越难走了。

2020年，多家上市白酒公司营收出现下降，半数以上公司净利润下滑，口子窖是利润跌幅最多的一家。与多数同行一样，近几年来，口子窖也是以价补量，凭借不断提高中高档产品占比来促进收入增长，但口子窖高档白酒的销售量连续下降，提价也越来越难。

销量停滞不前、产能利用率低下，口子窖还要扩大产能。公司计划投入近14亿元扩建2万吨原酒，且不说后续如何兑现规划效益，公司投入产出与同行相比过于低下，资金都用在哪儿了？

提价效应退潮

2020年，口子窖实现营收40.11亿元，同比下降14.15%;实现归属母公司股东的净利润12.76亿元，同比下降25.84%。这是公司上市以来营收和净利润首次出现下降。

显然，2020年年初突发的新冠疫情对公司的经营造成了明显的影响，其他白酒公司也有类似表现，但口子窖的利润下降最多。

2021年一季度，口子窖的业绩有所反弹，当季实现营收11.73亿元，同比增长50.9%;实现归属母公司股东的净利润4.2亿元，同比增长72.73%。

高增长主要源于低基数，口子窖的收入和利润实际上都没有恢复到疫情前的。2018年和2019年一季度，口子窖的营收分别为12.5亿元和13.62亿元，归属净利润为4.49亿元和5.45亿元。

机构认为，一季度口子窖业绩不及预期主要是因为渠道、价格等原因。实际上，口子窖提价已经越来越难。销售量基本停滞，提价成为推升公司收入的主要抓手。……