花锦

前有中国酒文化诞生地与仰韶文化的千年之“缘”、“牧童遥指杏花村”的诗情画卷，后有历经“清”、“干和”最终发展为“清香型”特色的色香味演变，以及“竹叶青”的养生理念，汾酒的文化故事近年来讲得愈加丰满动人、历久弥新。

与文化故事一同引人注目的，还有汾酒在A股酒企里靓丽的成长性，汾酒自2017年开启改革以来，四年间净利已翻两倍，市值跻身白酒前三甲，实现了全面复兴。4月27日，山西汾酒（600809.SH）发布一季报，以73.32亿元单季营收创历史纪录，并已超过2017年全年指标。

踏准行业上升期 内部改革落地近四年净利复合增速48.3%

我国白酒行业正加快向龙头集中。据国家统计局数据，2018年全国规模以上白酒生产企业数呈近10年来首次减少，我国白酒年产能也在2017年触及最高点后逐年下降;但这其中，各领头酒企近五年均持續增长，迎来了“挤压式增长”时期。这其中，清香型白酒龙头汾酒的增势尤其亮眼：2017-2020年间，营收复合增速32.33%，归母净利润复合增速48.3%。笔者统计公开数据发现，汾酒近四年营收、净利复合增速在营收破百亿的上市白酒企业中排名第一，加权ROE也升至30%以上，成为白酒行业的高增长样本。

能交上如此成绩单，汾酒的三年改革功不可没。2017年2月，汾酒集团与山西省国资委签订三年经营目标责任书，自此开始深化改革、加速发展。第一，组织和顶层设计方面，汾酒通过引进战略投资者，解决体制僵化问题，并规划中远景复兴目标;剥离非主业资产、整体上市;同时启动契约化的薪酬激励、人事制度，用市场化方式激发组织活力，实现了整体聚焦、同心齐力。第二是优化产品与品牌。汾酒系统整合四大酒类品牌营销架构，更加聚焦青花、玻汾两款核心产品，推进“抓两头带中间”的产品策略。同时，汾酒加速拓展省外市场，实现长江经济带销售大幅提升，2018年，省外营收增速就首次超省内。

改革成效随后快速显现。2018年末，汾酒实现“三年任务两年完”，营收、净利达到93.82亿元、14.67亿元。在上市公司排名中，汾酒也实现了每年递进一位，至2018年达到行业第五。其后，到2020年，营收、净利已分别较2017年增长1倍、2倍，“汾酒速度”强势彰显。

次高端白酒空间广阔省外市场快速增长

“十四五”开局之年，汾酒2021年一季度以超过2017年全年营收的增势，继续表现优异。如今，汾酒以超3800亿元市值位列行业第三，而更长远来看，汾酒或仍拥有广阔空间。

随着白酒行业聚焦“消费升级”，市场已普遍认可高端化、品牌化、优势特色产区等中长期趋势，华金证券预计，未来3-5年，若中档价位20%的消费量升级为300元以上价位，将带来500亿元次高端市场增量。在这样的框架下，市场正关注各酒企的产品与品牌策略及落地进程。

2018年，汾酒推出青花汾酒50和中国装，定价超千元，主要是为拉升品牌力、推动产品升级。行业里，除茅台以外，真正站稳高端的酒仍然较少，而汾酒凭借品质、文化等核心优势，高端形象有望强化。据华金证券统计，2019-2020年，青花已提价三次，增长稳健，中信建投则指出，汾酒新推出的青花30复兴版将进一步拔高品牌势能。

据华金证券研报，目前，汾酒主力产品青花系列定位次高端，青花20定价400元以上，青花30复兴版定位千元价格带，青花系列占总收入的30%以上，增速30%以上;巴拿马及老白汾定位中高端，增速约10%-20%;定价50元左右的玻汾及系列酒在低档酒中竞争力突出，增速约30%左右;另外竹叶青保健酒品牌已在2020年启动全国化布局。可以看出，汾酒各品类基本盘稳固。与此同时，汾酒主动放慢增长速度，将“高质量”放在首位，重点加强品牌力和渠道建设。《2020中国500最具价值品牌》显示，汾酒品牌价值达427亿元;此外，2020年末，全国市场可控终端网点数量突破85万家，京东、天猫渠道收入也分别增长超100%、60%，渠道精细化管控持续加强。

另一个增量来自于全国化，以往在消费者认知里，汾酒是山西酒，但这种认知正在被改变。2019年，汾酒开始以“13313”布局拓展省外市场，2020年，省外经销商增长至2251家，长江以南市场收入同比增长超50%，收入占比也提升至57%，实现了结构性反转，汾酒正在成为全国性酒企。

整体而言，汾酒在产品布局、渠道品牌建设及区域扩张方面进展颇为顺利，或正因增量可观，公司股价在2020年末已较2017年初增长超过1400%，近期经过市场“杀跌”后，汾酒的股价恢复程度也位居行业前列。或许可以看出，市场正在期待，汾酒的故事越讲越好。