雪球财经

贵州茅台（600519）在2021年2月18日创出历史新高2627.88元，5月7日股價下跌至收盘价1903元，已跌724.88元，跌幅约28%。当前，笔者预计今年贵州茅台将从最高点下跌1000元左右，跌至1600-1700元之间，那里是2020年7-11月众多新基金建仓贵州茅台的成本线。理由是估值太高，长期看会回归合理。

（一）从PEG估值方法看，按公司2021年计划营收增速10.50%计算，净利润预计520亿元左右，则2021年动态市盈率46倍。10.50%的增速对应46倍的市盈率，PEG高达4.38。

（二）从DCF估值方法看，2018-2020年，贵州茅台营收增幅分别为26.49%、15.10%、11.09%;净利润增幅分别为30%、17.05%、4.70%，2021年营收计划目标增幅10.50%左右，2021年一季度净利润增幅6.57%。从过去三年的历史数据看，贵州茅台的营收和净利润的增幅基本上是趋势性下滑的，今年公司自己制定的营收目标计划也继续下降。按常识判断，当公司的营业额大到一定程度后，未来的增速逐年递减是正常规律。

再分析支持贵州茅台营收增长主要动力的强度和持续性：

一是缩减经销商，提高直营比重。2018年贵州茅台缩减经销商607家、2019年缩减640家、2020年缩减331家，这是近三年贵州茅台保持业绩增速的“杀手锏”，因为53度飞天茅台出厂价969元，而建议经销商零售价1499元，这中间的差价，约54.70%的利润被贵州茅台收归囊中。截至2020年年底，贵州茅台国内经销商2046家、国外经销商104家。如果贵州茅台有未来每年缩减300家左右，7年左右将基本到尽头！面对这一趋势，估值上就必须要谨慎，基金等机构用DCF估值模型给贵州茅台定价时，可不能再用10-20年的“永续”经营年限了，要缩减为7年才合适，缩减幅度30%以上。……