吴先兴

春节以来，沪深300、创业板指、上证50等A股“核心资产”与中证500的走势发生了天翻地覆的变化。

核心资产还能继续“拥抱”吗？在这样的市场波动以及风格变动下，应当如何获取超额收益？

定价体系重塑的长期征程

过去几年，随着中国资本市场的开放，在外资的主导下，“核心资产”的估值快速提升，A股传统的定价理念也在被颠覆。

在A股传统的定价模型中，投资者往往给予短期的业绩增速过高的权重，而给与长期稳定ROE的权重太低。过去A股市场的投资者更加喜欢寻找和研究“跑得快”（即提高短期增速的估值权重）的公司，而忽略了“活得稳定”的公司（即降低长期稳定ROE 的估值权重）。然而，在新的定价体系下，首先，给与具有远期业绩增长的公司以估值溢价;其次，短期增速不错，但看不了长期业绩的公司则会面临估值折价。

近几年，A股龙头公司估值溢价的不断提升正是这种估值体系变迁的体现。在2017年以前，龙头股长期跑输市场，而在2017年以来，龙头股显著跑赢市场。

分子端承压的中短期波动

虽然拥抱“核心资产”的长期逻辑是值得坚持的，然而随着疫苗推进，疫情对经济的影响逐渐减弱，全球流动性收缩的预期引发龙头股股价发生剧烈波动，也是不容忽视的。

春節以来，A股震荡剧烈，前期一骑绝尘的“核心资产”受到重挫，而之前颇受冷遇的价值股终于拨云见日。下表比较了春节前后市场各主要指数的收益。春节后，茅指数、创业板指、核心资产指数等均显著跑输中证500指数、中证1000指数，而中证500质量成长指数的表现更为出色。……