陈欣

中国神华（601088.SH;01088.HK）2020年年报显示，公司当年实现2332.6亿元营业收入和391.7亿元归母净利润。受疫情等因素影响，2020年中国神华平均煤炭销售价格同比下降3.8%，导致营收和净利润均有所下降，但公司依然提出了每10股18.1元的高额分红方案。这次拟派发的现金股息为359.6亿元，占公司归母净利润的91.8%，在港股的国际会计准则下更是超过了归母净利润的100%。按3月26日中国神华A股收盘价18.13元计算，公司的股息率高达10%;而港股当日的收盘价才14.50港元，对应的股息率更是高达15%。

包括此次拟分配的股息，中国神华自上市以来向股东分配的现金分红累计将超过3000亿元，较按4月30日港股价格计算的总市值还要高。但市场并未对分红如此慷慨的中国神华给予较高估值的奖励。

中国神华的高分红方案背后具有怎样的权衡与博弈？市场应该如何理解其股票的风险与回报？

监管政策推动分红

A股市场存在不少“铁公鸡”式的上市公司，长期以来未进行现金股利分配。

以较为典型的金杯汽车（600609.SH）为例，尽管公司上市后有超过20个年度实现盈利，但近二十多年来都未曾分红。

为了解决这些问题，证监会陆续出台了一系列政策，推动上市公司进行现金分红。

作为大型A+H上市公司，中国神华在上市之初就实施了35%左右的较高现金分红比例，自2010年度起将分红比例调高至40%左右。然而，高比例分红要求在公司章程中并未明确得到体现。

2012年证监会出台《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》后，中国神华就据此于2013年6月通过股东大会修改了公司章程，明确了除特殊情况外每年以现金方式分配的利润不少于归母净利润的35%。……