刘链

根据中国证券业协会公布的2020年证券业经营数据，2020年度行业实现营收、净利分别为4484.79亿元、1575.34亿元，同比分别增长24.41%、27.98%。截至2020年年末， 行业总资产为8.9万亿元，净资产为2.31万亿元，同比分别增长22.5%、14.1%。行业盈利能力得到一定的提升，整体ROE由2019年的6.3%提升至7.28%，扣除客户保证金后杠杆率由2019年的2.95倍提升至3.13倍。

由于2018年证券行业业绩普遍下滑，导致部分券商净资本有所不足，它们存在融资回血的需求。最近两年，随着券商业绩的逐渐向好和市场环境的逐渐回暖，融资成功率也大大提高，证券行业久违的融资火热的情景再次出现，行业杠杆率也得到提升。2020年，有 多家券商抛出了大额融资方案，融资金额超过千亿元。

实际上，券商补充资本金热潮一直延续到2021年。年初以来，国海证券、东兴证券、国联证券和中信证券4家上市券商先后拋出再融资计划，中信证券、中金公司、申万宏源证券等还获准公开发行超百亿元大面额公司债。Wind统计数据显示，2020年，券商行业负债合计6.43万亿元，比2019年整体负债5.34万亿元增加1.09万亿元，同比增长20%。

由于融资类、投资类业务需求提升叠加债务融资成本的下降，2020年，上市券商债务融资规模远超往年，同比增加78%。相比之下，头部券商杠杆水平显著提升，有助于券商整体ROE的提升。

不过，值得注意的是，不是加了杠杆就一定能提升ROE，融资融券、做市、质押等重资产业务需要大量资本金，但2020年年报数据表明，两融和质押风险也是券商信用减值的主要原因，因此，对券商而言，融资加杠杆是一把双刃剑。……