摘 要：混合所有制投资是医疗器械流通行业的主要投资模式之一，其投资风险受到国家政策、行业政策、市场环境等宏观因素的影响，也受到企业文化融合、团队融合、管理能力、业务模式、产品选择等微观因素的影响。因此，企业在进行相应投资时应在充分考虑相关因素的基础上做出决策。

关键词：混合所有制 ; 投资风险分析

医疗器械流通行业是指将医疗器械生产厂家生产的医疗器械通过采购、储存、销售、运输等行为供应给医院等终端用户的行业。截至2020年底中国医疗器械市场规模7341亿元，注册经营二三类医疗器械的公司89.86万家，行业处于极度分散状态，这也为行业内的并购重组提供了巨大的机会。行业内处于头部的公司如国药、华润、上药等国有公司，其发展壮大过程中都广泛采用混合所有制投资模式进行并购重组。

混合所有制投资广义上讲是指不同所有制形式共同投资，而通常大家说的混合所有制投资主要是国有资本和民营资本的混合投资。混合所有制投资实际操作中有很多模式。如，有的是在国有主体公司中引入民营资本，有的是在民营公司中注入国有资本，有的是由国有资本和民营资本单独新设一家合资公司，每一种模式会有不同的管理模式和风险特征。前两种模式对于公司前身发展过程中积累的风险不易评估和划分责任，对公司未来的影响存在较多不确定性;因此，更多的是采用国有资本和民营资本合资新设公司的模式。我们本文也主要针对这一模式从宏观和微观两个层面进行分析。

一、宏观分析

（一）国家政策

1、财政投入力度持续加大拉动医疗器械需求持续增长，但流通环节面临较大政策压力。

中国GDP从1978年的3645亿元持续增长至2020年的101.36万亿元;人均可支配收入从1978年的343元持续增长至2020年的32189元;参加医保人数增加至10.16亿人。人民群众对健康的需求持续增长，国家财政用于医疗卫生的支出逐年增长，从2007年的1989.96亿元增长到2020年的19201亿元，年复合增长率19%;占财政支出的比例从4%提高至7.8%;与国际平均水平14%-20%相比仍然偏低，未来医疗卫生支出占国家财政支出比例仍将呈持续提高趋势。医疗卫生市场总体仍将长期处于持续增长趋势，投资医疗行业仍然是不错的选择。但是在医疗器械产业链上生产、经营、使用各环节面临的经营机会和风险并不完全相同。如两票制、带量采购、单病种付费等多种政策，总体趋向是降价，对医疗器械经营企业的影响巨大，很多公司将因此退出市场。

2、医保支付政策的变化对医疗器械市场的影响。随着纳入医保报销目录的医疗器械范围持续扩大，持续刺激医疗器械需求增长。同支付政策变化，由按项目付将有效抑制医院端过渡使用耗材等行为。比如：按病种付费（DRGS）模式的推广将直接导致医院等终端市场的管理思路转向降本增效，从根本上促使医院把降低成本，减少耗材使用，降低耗材价格作为医院的管理目标。对于医疗器械市场的量和价都有明显的抑制作用。

3、人口老龄化对医疗器械需求增长有积极影响。中老年人口占比最低的1964年，老年人口占总人口的比例不足4%。

（二）行业政策

1、带量采购导致医疗器械价格大幅下跌。带量采购顾名思义，就是以量换价。国家医保局在组织各种产品带量采购时，首先明确用量，在巨大的市场用量的基础上跟厂家或供应商谈价格。从目前执行的心脏支架和骨科等高值耗材的带量采購结果看，降价幅度非常大。比如，心脏支架从带量前的13000元降低到带量后的700元，降价幅度94%;其他普通接骨板系统、锁定（万向）加压接骨板系统、髓内钉系统等降价都接近9成。按照国家规划，到2025年每个省至少有5类高值耗材要施行带量采购，对市场的冲击巨大。

2、“两票制”或“一票制”压缩流通环节利润空间。"两票制"是指药品或器械从生产厂家卖到经销商开一次发票，经销商卖到医院再开一次发票，一共两票，减少中间流通环节的层层加价。甚至有些地区鼓励施行“一票制”，即从生产厂家直接开票给医院。这个政策对中间流通环节的经营企业影响巨大，大批流通企业将关停或倒闭。

3、监管力度持续加大，行业运营成本持续增加。医疗器械行业受到国家严格的监管。领导人主张“生命至上”，强调要用四个最严即“最严谨的标准、最严格的监管、最严厉的处罚、最严肃的问责”确保老百姓用药用械安全。2021年6月1日开始施行的《医疗器械监督管理条例》充分体现了这一监管思路和标准。新条例对各种医疗器械违法行为加大惩处力度，个人责任明显加大，促使企业合规投入加大，运营成本增加。

（三）经营环境

中国市场截至2020年为7341亿元人民币，超过全球医疗器械增速的3倍多。预计未来中国市场的复合增长率约为14%。因此，投资医疗器械行业总体上是个不错的选择。

但医疗器械不同的细分市场面临的竞争环境差别很大。比如，有些领域面临较大的国产替代，如果你投资的是正处于国产替代上升期的国产医疗器械，可能会获得较好的投资收益;相反，如果你投资的是正在被替代的进口产品，可能就要面临较大的投资风险。

另外，各地的信用环境差异很大。比如，我国北方地区尤其东北地区普遍经济发展缓慢，财政收入增长乏力，对医疗卫生的投入相对少，医保资金紧张，存在拖欠医院报销款的现象，加上医院盲目投入扩大医疗设施设备投资，导致医院债务负担沉重，运营资金紧张，长期拖欠供应商货款。如果投资当地医疗器械公司，同样的规模可能比江浙等经济发达地区要多投入几倍的资金，投资收益率下降，并可能面临较大的货款回收风险，账面利润都被坏账侵蚀。

二、微观分析

（一）文化融合风险

1、合规文化。民营企业发展过程中对合规的重视程度不够，合规意识和基础管理薄弱，在与国企进行混合所有制投资后面临较大的融合风险和合规风险。合规是需要投入成本的，比如质量管理的合规需要培养质量团队，需要改善设施设备，需要投入管理软件，需要评估筛选供应商和客户，需要加强管理环节的制度规范等等;当然合规也是可以带来收益的，比如可以提高市场形象，提高客户的信任度，带来市场机会，在监管中抗风险能力较强等等。因此，合作之初即应该就合规管理达成共识。

2、党建意识。民党建进章程，国企党委参与企业决策，要求企业班子成员中必须有党员，对于很多民营企业是个挑战。民营企业老板很多不是党员，合资公司的班子成员中多数都是民营资本方代表，大部分都不是党员，这在对党的领导意识越来越高的大环境下需要作出调整。

3、人事制度：民营企业的老板很多都是终生制的，沒有退休概念。而国企改革要求企业领导班子要实行契约制，有任期，原有经营团队面临强制退出管理层。如果后续团队没有培养起来，企业经营面临较大风险。

4、决策机制。国企要求规范公司治理，设立“三会一层”，注重流程，而民企老板一人说了算，合资后往往很难适应国企的决策机制和要求，经常发生冲突，给双方的合作带来麻烦。

（二）管理能力不足风险

混合所有制公司的管理比纯国有或者纯民营公司的管理难度要大很多。混合的目的是各取所长，强强联合。但实际上有很多失败案例，不是因为双方不够强，而是因为缺乏对混合所有制公司的管理能力，双方的长处得不到有效利用，反而互相挤兑，最后导致失败。比如，某国有集团公司与民营公司合资设立新公司开展医疗器械销售业务，国有股东主要提供品牌和资金，民营股东主要提供市场和团队。公司的经营团队基本都是民营公司原班人马，国有股东只委派一名财务总监和一名并不参与日常管理的董事长。但实际上经营班子成员除财务总监外都是原有民营团队，国有股东在团队输出、管理输出、制度输出等方面都不足，导致公司的经营存在诸多隐患。

（三）业务模式风险

公司的业务模式对以后公司的持续发展影响非常大。一个模式的形成，往往是由于历史资源的积累逐步形成，改变起来并不容易。如果一个模式赖以存在的基础发生了变化，那么这个模式可能就难以存续。如果这个时候你投资该公司可能面临巨大投资风险。如，某公司以政府项目为主，在政府医疗卫生投资项目多的2008-2011年期间中标很多项目，公司收入规模很大。恰逢某集团公司计划在该地区设立公司，双方一拍即合，合资设立公司。但是随后政府投资锐减，公司收入利润急剧下降。尽管公司努力自救，希望积极开拓医院直销业务或平台业务，但是由于不熟悉医院市场，对产品也缺少了解，始终未能打开医院市场，最终不能完成双方约定，合作失败，双方都为此付出了代价。

那么是不是以医院直销为主的模式就没有风险，也不尽然。如某公司90%业务都是医院直销，但是医院账期将近两年，应收账款巨大，公司营运资金完全靠负债弥补。随着降杠杆减负债政策的实施，公司被要求压降应收账款，发现很多货款回收困难，给企业经营造成巨大困难。

（四）产品选择风险

1、医疗器械流通行业与其他普通商品流通行业不同，不同产品往往服务医院的不同科室，专业特性也完全不同，因此，一旦建立合作关系，其客户粘性往往较好，反过来你想改变产品切入其他科室也不容易。如，做检验产品、低值耗材和做高值耗材的分别服务医院不同科室，每一类产品的专业性都很强，虽然同在一家医院，但要想跨科室开展业务却不容易。因此，如果经营的产品受到国家政策影响，如高值耗材带量采购，心脏支架、骨科产品都大幅降价，公司的盈利指标将难以实现，公司的投资风险将急剧放大等。比如，某集团与某民营骨科公司合资设立新公司开展骨科业务，第一年收入利润均如期完成，但是第二年就赶上国家带量采购政策实施，其所经营的骨科耗材价格大幅下降，其收入和利润都降幅巨大，无法完成双方约定收入利润指标，双方的投资都无法达到预期，双方的合作也出现了不确定性，投资风险不可避免。

2、除了带量采购给产品带来的风险，还有国产替代等国家政策也会对公司经营产生巨大影响。如，某合资公司原来主要经营进口设备，但是随着近两年国内医疗器械的发展，加上国际形势的影响，国家为提升和培养国产品牌的竞争力，鼓励采购国产设备，限制购买进口设备，对专门从事进口设备业务的公司经营造成巨大困难。由于其市场资源主要集中在进口设备和大三甲等医院客户，在国产设备厂家方面缺少资源积累，国产替代给其业务造成巨大冲击。

（五）团队融合风险

混合所有制公司往往存在双方团队难以有效融合，不仅形不成1+1>2的良性合作，有些互相掣肘，内耗巨大，给公司发展带来巨大隐患，甚至分道扬镳，给双方带来投资损失。比如，某合资公司为一家国有企业和两家民营企业合资设立，但是两家民营公司团队无法有效整合，还是各自开展业务，在公司资金调配，费用报销，人员协作方面给公司管理带来巨大压力，矛盾越积越多，最后不得不分道扬镳，对双方的投资都带来巨大损失。

综上，宏观层面医疗器械流通行业面临较大的机会，也有政策压力。随着国家带量采购、医保支付等政策的进一步实施，行业的盈利空间将极大的被压缩，预计行业将出现大洗牌，行业集中度将显著提高。混合所有制模式是顺应政策而生的一种投资模式，总体上占据一定优势。但混合带来的文化融合、团队融合险、业务模式、产品选择、管理能力等风险是需要需要认真面对的课题。如何适应政策变化，拓宽经营思路，及时调整发展战略，让“混血”的航母胜利远航，对决策者们是一种考验。是通过产业链的延伸来弥补行业盈利不足的压力，还是通过精益管理降本增效来获得生存空间，不同的决策者一定会有不同的选择。但对于身在其中的医疗器械流通行业投资者或从业者来说，这种抉择已不可避免。

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作者简介：高春会1970-04  男 河北省石家庄市  汉族 大学本科  河北科技大学  副总经理/会计师 国药集团河北医疗器械有限公司 研究方向：公司运营与投资管理。