阿波

笔者在初学投资知识时，深受格雷厄姆所著的《聪明的投资者》中安全边际理论和巴菲特所说的“用四角钱去买一元钱的东西”等影响，喜欢找市盈率、市净率低的股票，安全是安全了，也收获了一些回报，但拉长时间看股市投资还是不能只拣烟蒂，更何况烟蒂股也不好找。

笔者以为，格雷厄姆对安全边际的思考有其特殊的时代属性，比如他经历过美国的大萧条时期，战胜时代的投资者少之又少，投资者要保住资产就必须对风险有充分的认识以及留出足够的安全边际。他对买股票不能买得太贵，是那个时代的烙印。而当前的A股投资者，刚好处于中华民族的上升期，处于资本市场越发受重视的时代，这和格雷厄姆所处的时代完全不同，和巴菲特所处的时代有些相似。因此，对于安全边际的理解，笔者认为可以从以下五点进行再思考。

一是，对于周期股不能因为它市盈率低就认为它便宜。有的周期股在行业周期底部，甚至出现全行业亏损，这时的市盈率是没有参考性的负值。当盈亏平衡或稍微盈利，这些股票的市盈率是成百上千倍。之后随着行业景气周期上行，他们的市盈率不断降低，到了周期顶部时市盈率甚至变为几倍。在这个过程中，投资者在周期底部，也即市盈率为负或市盈率很高时买入才会获得好的收益，当然如果买入一家没扛过周期底部的公司投资就会归零。如果在几倍市盈率时介入，可能刚好买在周期顶部，投资就很不安全。……