李立峰

后续进入反复磨底的阶段，季报期可能会出现短期反弹。

2017年以来A股资金结构发生变化，外资加速流入并成为A股重要的边际增量资金，对A股的话语权提升。2016年底，陆股通与QFII/RQFII持股市值为3026亿元，占A股流通市值比为0.77%;2020年底，外资持股市值已升至2.35万亿元，占A股流通市值比升至3.67%，四年间外资持股市值提升将近7倍，持有A股比例提升2.9个百分点。

外资的选股审美对A股定价逻辑产生影响，A股由PEG向DCF估值定价转变。从外资持仓风格来看，2017年后，陆股通持续加仓白酒、家电、医药等消费板块，截至2020年底，陆股通持股占行业自由流通市值占比TOP3的行业分别为：家用电器（18.18%）、休闲服务（15.96%）、食品饮料（12.89%）;从持股市值TOP100角度看，截至2020年底陆股通重仓个股多集中在医药生物、电气设备、食品饮料、电子、大金融板块，多为大消费与各行业龙头。总结来看，外资偏好长期业绩持续稳定的公司，部分个股在盈利稳健成长下也迎来估值的提振，其中核心标的被称为A股“核心资产”，主要是消费、医药、科技等行业中业绩成长性较强、具备护城河、技术实力较强的部分龙头公司。

此外，从宏观层面来看，2017年前，宏观经济波动剧烈，A股业绩波动性较高，利率中枢偏高，因此市场给予短期业绩增速更高的权重;随着宏观环境波动率降低，A股业绩波动趋向扁平化，具备“业绩长期成长性与稳定性”的个股更容易享有估值溢价，此时短期业绩波动对估值的影响力减弱，而贴现率的影响力增强。

2021年以来，利率的上行驱使A股定价逻辑变化，投资者倾向于由DCF向PEG估值定价转变，将短期业绩增长赋予更高的权重。……