陈嘉禾

在2020年到2021年初的抱团股泡沫中，一些資质优秀的好公司，估值被市场炒作到极其昂贵的地步，六七十倍、乃至一两百、两三百倍市盈率估值屡见不鲜。这种现象首先在A股市场出现，后来随着香港市场的上涨，也蔓延到港股市场。

在抱团股泡沫中，市场流行的理论是“好公司就应该值得高估值”“现在的高估值在长周期里可以被公司业绩的增长熨平”“公司估值高就说明市场认可，估值低就说明有问题，因此应该买市场认可的好公司、而不是有问题的差公司，因此应该买贵的公司、不应该买便宜的公司”，等等。

这些理论听起来有道理，似乎“好公司就应该值得昂贵的估值”，但是实际上，如果仔细推敲抱团股泡沫中，资本市场所表现出来的逻辑，就会发现事情并不是这么简单。从这些不能自洽的逻辑中，可以发现，抱团股泡沫就是一个正常的金融泡沫，而不是这个泡沫所伪装成的、“好公司值得付出高价长期投资”的英明投资决定。

好公司为什么以前那么便宜？

在抱团股泡沫中，不少业绩优秀的上市公司，估值达到了自己的历史高点。如果说有些投资者觉得，这些公司的资质就应该高估，那么为什么它们以前的估值并不太贵、甚至有时候很便宜呢？

举例来说，按照Wind资讯的统计（下同），白酒行业的龙头企业、贵州茅台（600519.SH）在抱团股泡沫中，最高的PE估值（市盈率）达到大约73倍。而在2018年秋天，只有大约21倍，在2014年初的最低水平甚至一度只有9倍。即使在估值相对较高的2018年初，其PE估值也只有40倍左右。……