邱冬阳，魏 萌

(重庆理工大学 经济金融学院， 重庆 400054)

一、问题的提出

2019年7月22日，科创板首批IPO公司挂牌上市，在上市前五日不设涨跌幅限制的新型交易制度下，首批上市的25只新股大幅上涨，上市首日(7月22日)、五日(7月26日)、首月(8月22日)平均涨幅达到139.57%、140.20%和159.78%，而科创板开市首日、五日及首月收盘时点对应的上证指数、深证成指和创业板指数的涨跌幅均维持在2.00%以内，收盘价远超发行价的IPO抑价现象在科创板市场仍然存在。在主板、中小板、创业板市场基本稳定的背景下，科创板市场“一枝独秀”，“炒新”背后是否蕴含着更深层次的原因呢？

《上海证券交易所科创板公司上市推荐指引》中明确提出，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等6大高新技术产业和战略性新兴产业。由于科创公司普遍存在研发周期长、盈利不稳定、经营风险大等特征，科创板上市制度的包容性大幅提升，即便公司尚未盈利甚至存在亏损，只要其核心产品具备明显的技术优势，就有机会在科创板发行上市。与主板、中小板、创业板强调上市公司的持续盈利能力不同，科创板更为注重IPO公司的科创成色和预期成长能力，由《上市规则》中所规定的“公司最近3年累计研发投入占最近3年累计营业收入的比例不得低于15%”可见一斑。在探究IPO抑价成因的实证研究中，一般通过检验影响公司价值的不确定性因素来实现，如企业年龄、发行规模、承销商声誉及风险资本的支持等。……