赵保国，王琨

(北京邮电大学 经济管理学院，北京 100876)

一、引 言

股市是反映公司经营状况的晴雨表，是影响投资人投资方向的关键因素之一。近些年，我国股市跌宕起伏，股价崩盘的现象层出不穷。仅在2015年，就曾出现数千只股票跌停的现象，给投资人和企业带来严重损失。股价崩盘风险是指股票回报出现极端负值的频率[1]，研究股价崩盘风险能够为治理层和管理层指出矫正方向，帮助投资者更加理智地制定投资决策。

目前，国内外学者主要从信息披露质量和委托代理机制两个方面展开有关股价崩盘风险影响因素的研究。有关信息披露质量的研究主要从企业的财务指标入手；有关委托代理机制的研究中，高管的性别、独立性、特性背景等成为了研究热点。在代理理论中，管理者所拥有的自由裁量权可以在很大程度上决定公司的行为，并帮助管理者实现自我目标。该理论认为，公司治理强度的差异是导致不同公司行为的原因。因此，为了实现自身利益最大化，企业高管在公司的运营过程中有非常大的自主操作空间，其为了实现自身利益而做出的一些隐藏坏消息的行为，往往会成为导致股价崩盘的关键性因素[2-3]。

近年来，我国高管变更事件较往年更加频繁。如图1所示，自2009年起，沪深两市A股上市公司董事长和CEO的离职事件频发，并在2010年达到一个小高潮，在2012年稍有回落。而在2014至2017年四年之间，离职人数更是直线上升。频繁的高管离职，势必会对企业造成严重影响。……