本刊特约作者  杨典/文在当下和可预见未来的证券市场大环境，投资者要想以低市盈率（本文所称市盈率，如果没有特别指出，指的都是扣除非经常性损益的“当期短期市盈率”）买入超级成长股，机会应该是越来越少。那么，如何理性看待超级成长股的高市盈率呢？

当期短期市盈率对超级成长股的失效

净利润（或现金流或营收）长时期保持20%以上高增长（允许个别年份增速降低甚至略有下滑）、推动价格上涨数十倍以上的股票，可谓超级成长股。实际市场环境中，多数情况下股价的上涨在十余年以上的长周期大致与目标公司净利润增长接近同步，但在三五年以内的时期内，股价的上下波动幅度往往大幅高于当期净利润增长幅度，使得股票市盈率水平的波动幅度相当巨大。同为超级成长股，不同的个股，市盈率分布区间亦是相差巨大。

贵州茅台（600519.SH）上市以来的市盈率分布于从8倍出头到接近100倍，而即便在2007年底以接近100倍市盈率的高位买入贵州茅台（显然这是最差买入时机），持有至2020年底还可以取得约14倍的惊人回报，13年年化复合收益率约23.16%，此时公司的最新TTM市盈率为56.3倍。

同样，建筑涂料行业的大牛股东方雨虹（002271.SZ）上市以来的市盈率分布区间在11.25倍-81.76倍之间，平均市盈率（TTM）为32.71倍。如果在东方雨虹的最高TTM市盈率（应当也是最差买入时机）2010年4月27日当天收盘价买入东方雨虹，当日的市盈率（TTM）达到81.76倍，持有至2020年底，累计收益率为10.45倍，年复合收益率约为25.67%，此时公司的最新TTM市盈率下降为33.63倍。……