陈 亮，孔 晴

(1.兰州财经大学 甘肃经济发展数量分析研究中心,兰州 730020；2.兰州大学 经济学院，兰州 730020)

一、引言

2010—2017年，随着人民币汇率单边上涨阶段的结束和外汇管理的逐步放开，中国跨境资金波动加剧，由总体净流入转为总体净流出。2015年后，中国国际收支呈现经常项目顺差、资本与金融项目逆差的态势，中国成为世界第五大资本净输出国。在我国金融改革进程中，如何采取切实可行的政策措施有效引导、管理市场预期，避免因汇率预期变动造成跨境资金的大规模流动，减少跨境资金对中国货币政策和资本市场的冲击具有重要的理论和现实意义，深入探讨汇率预期与中国跨境资金流动之间的关系是我国宏观管理部门面临的重大课题。通常认为利差决定跨境资金流动，利差是资本流动吸引和推动因素的综合体现[1]。利差越高，资本流入新兴经济体越多[2]，强调利差导致对利率敏感的商业银行主动调整外汇净头寸进行套利。同时，利差影响企业海外发债，当中美利差升高时，海外发债增速上升[3]。现有的实证研究发现，套息和套汇都会驱动跨境资本流动，但汇率比利差更重要[4]。跨境资金流动在国际贸易中充当了交易结算和媒介的角色，在经济全球化、金融一体化的背景下，资金的大规模跨境流动是必然趋势，并直接影响一国经济金融的健康发展[5]。Mercado & Park[6]以亚洲的发展中国家和其他新兴经济体为研究对象，研究发现实际汇率的波动率上升会降低跨境资金流动的波动率。……