康晓玲，邢李志平，刘京，张霞

（西安电子科技大学经济与管理学院，陕西西安 710071）

一、引言

大宗商品现货价格在新冠疫情爆发之后大幅下跌，但从2020年4月之后开始反转上涨。根据美国商品调查局公布的数据显示，从2020年4月27日到2021年7月29日，现货综合指数从347.55点上升至563.78点，升幅高达62%。面对大宗商品现货价格的大幅上涨，我国监管层、其他政府部门及各大商品交易所纷纷出台了各项措施意在抑制投机活动，显然已经意识到期货市场投机活动对现货价格的影响作用。分析师也认为投机活动是导致当前大宗商品现货价格上涨的主要原因之一。随着大宗商品市场金融化进程不断推进，投机活动总量大幅增加，投机活动引起的现货市场投机活动总量与现货市场供求量相对比率不断增大，期货市场投机活动对大宗商品现货价格的影响已然不可忽视。

有关投机活动对大宗商品价格的影响，现有文献主要存在两种观点。一种观点认为，投机活动不是大宗商品现货价格上涨的主要驱动力。比如，学者Irwin 和Sanders使用CFTC的指数投资季度数据进行Fama-MacBeth 检验发现，几乎没有证据表明指数头寸会影响19种商品期货市场的收益率及波动[1]。Miffre 和Brooks以5种金属、5种能源期货、4种牲畜期货和12种农产品期货市场为例，就多空投机者行为对市场稳定性的影响进行了实证分析，发现投机行为对价格波动没有影响[2]。Kim 基于1992-2012年美国期货市场21种商品期货数据的研究发现，期货市场投机者不应为样本期内商品价格大幅波动负责[3]。……