张瑾

2020年12月初，债市窄幅震荡。此时债券市场人士并不知道，经历半年多的熊市之后，在辞旧迎新之际，市场终于要“牛”了。

12月9日国家统计局公布的11月通胀数据显示，受猪价（环比下降6.5%、同比下降12.5%）和油价双双下跌等因素影响，居民消费价格指数（CPI）同比增速自2009年以来首次落入负值区间。虽然降幅超出预期，但这并未引起市场很大的波澜。次日，中部某省财政厅下发了拟于12月29日发行221亿元再融资专项债的有关通知，市场对“供给增加”担忧的神经再度绷紧。2020年下半年国债和地方债的大量供给，曾一度成为利率债尤其是国债收益率节节攀升的助推因素之一。因此消息一出，债市各期限收益率开始大幅上行，其中国债收益率上行幅度最大，10年期以内国债收益率上行4BP～5BP，10年期以内金融债收益率上行2BP～4BP。

12月15日，债市迎来了“开奖”。9点20分，当得知央行开展9500亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对12月7日3000亿元和12月16日2000亿元两次MLF的续作）和100亿元逆回购操作这一重磅消息时，市场瞬间沸腾了，交易员们激动地搓着手表示，这次的“跨年大礼包”带来了满满的惊喜！市场资金面瞬间宽松，银行间隔夜回购利率降回到1%，债券收益率开启了一波下行的牛市行情。央行年末大规模投放资金，一方面保障了金融机构平稳跨年，另一方面维护了信用市场的稳定，进一步对冲了前期地方国企信用债违约事件造成的负面影响，使市场情绪得到一定程度的缓解。当日公布的宏观数据均高于市场预期，但对债市走势基本没有产生影响。

12月17日，中央经济工作会议提到政策不会急转弯，加之央行对年末资金面持续呵护，资金利率低位徘徊，市场嗅到了“短多”的信号。21日一开盘，收益率曲线开始陡峭化下行。午后随着媒体报道称英国新冠病毒变异，全球避险情绪迅速升温，欧美等股市大幅下挫，全球债券收益率下行，我国债券收益率继续下行。21日全天，利率债3～5年期品种下行4BP～5BP，长端下行2BP～3BP;信用债市场波动不大。

随后的几天，央行公开市场保持小额净投放，银行间市场流动性充裕，隔夜回购利率迅速下行，在24日最低突破0.4%;债券收益率也随之下行，基本保持每天3BP左右的下行节奏。

12月31日是极不平凡的2020年最后一天。早盘，非银机构对跨年资金融出利率报价为5%，之后一路下行至尾盘的1.5%，这是有史以来鲜有的低成本跨年利率。

2021年1月4日是新年第一个工作日，央行公开市场净回笼1400亿元。市场预期资金面较年末会收紧，虽然银行间隔夜回购利率依然在1%以下，但债券收益率大幅反弹，国债收益率上行4BP～5BP，金融债收益率上行4BP～7BP。随后的幾天，虽然公开市场继续千亿元规模的资金回笼，但资金面始终保持宽松。股债齐涨，一片祥和。5年期以内债券收益率迅速下行，同业存单利率以每天近10BP的速度下行。新年伊始，牛市的感觉又回来了。

1月6日尾盘之际，央行新一年工作会议精神发布，2021年稳健的货币政策要灵活精准、合理适度;加快完善宏观审慎政策框架，将主要金融活动、金融机构、金融市场和金融基础设施纳入宏观审慎管理。市场认为会议精神较为中性，牛市行情依然持续。高等级的AAA级信用债也恢复了火爆行情，收益率开始以每天3BP～5BP的幅度下行。

在新年第一个交易周，央行于周二（1月5日）将境内企业境外放款的宏观审慎系数由0.3上调至0.5，这有利于满足企业“走出去”的资金需求;于周四（1月7日）将企业跨境融资宏观审慎调节参数由1.25下调至1，这将减少境外资本流入。自2020年二季度以来，中国率先走出疫情困境，海外疫情却愈演愈烈。美元指数一路下跌，人民币不断升值。央行此举预计会在一定程度上抑制人民币进一步快速升值。

1月8日，国债期货全天走势低迷，但现货行情较为纠结，5年以上期限利率债收益率回调上行2BP～3BP，但3年以内期限国债收益率较前一日仍略有下行或持平。一方面，市场对经济基本面依然较为乐观，投资韧性较强;另一方面，近期CPI同比增速止跌回升，受到市场关注。但总体来说，市场对春节前的行情充满期待。

回首异常艰难的2020年，有悲伤、有焦灼、有感动、有温暖。翻开新一年的日历，对于“牛”转乾坤，我们期待满满。

作者单位：阳光资产固定收益部

责任编辑：刘颖  罗邦敏