张庆君，马红亮

（天津财经大学金融学院，天津300222）

一、引 言

随着我国经济从高速增长向高质量发展转变，转变发展方式、优化经济结构和转换增长动力是当前经济工作的重要内容。在这一过渡时期，上市公司因不能履行债务支付责任而产生的债务违约问题日益突出，由此可能带来的风险引起了各界高度关注。从WIND数据库资料看，近年来我国上市公司债务违约数量和金额均呈现逐渐升高态势，表明随着我国宏观经济步入调整期，我国上市公司将面临越来越严峻的流动资金不足和债务偿还压力，债务违约可能会愈演愈烈，违约风险也将成为我国金融领域密切关注的重点话题。十九大报告指出“将防范化解重大风险，列为当前全面建成小康社会决胜阶段首要解决的问题。”这些债务违约情形极大地影响了我国金融市场稳定，如果金融生态环境恶化及行业约束政策收紧，将加速积累风险暴露，对金融市场和经济活动进一步造成冲击，甚至演变成金融危机的导火索。当前企业债务违约研究主要关注于如何通过构建模型预测企业债务违约并降低违约风险，忽视了上市公司在债务违约可能导致破产清算时，股权偿付顺序低于债权，给投资者造成的巨大损失，因此上市公司债务违约是一项非常严重的负面事件。如果上市公司债务违约状况恶化，资不抵债，甚至破产清算，可能会诱发上市公司相关股价崩盘，造成债券市场风险向商业银行系统和股票市场跨领域传递，一旦股价崩盘触发大股东股权质押平仓风险，又将进一步加剧股票市场风险，并将更多风险传递给商业银行系统，形成负反馈的连锁反应。……