刘用明，李 钊，屈万程

影子银行是金融创新的产物，是“市场主导型”融资体系的具体表现形式。美国影子银行的产生和发展改变了美国国内金融市场的信用创造模式，实现了由“银行主导”向“市场主导”的转变，成为金融市场的主要信用供给体系。(1)Susanne Becke von der and Didier Sornette, “Toward a Unified Framework of Credit Creation,” Swiss Finance Institute Research Paper Series,No.14-07,January 21, 2014; Francesco Ferrante, “A Model of Endogenous Loan Quality and the Collapse of the Shadow Banking System,” Working Papers—U.S. Federal Reserve Board's International Finance Discussion Papers, 2015, preceding pp.1-51.次贷危机前，由影子银行构成的美国现代金融体系，体现出了明显的金融制度优越性。(2)A. Sunderam, “Money Creation and the Shadow Banking System,” Review of Financial Studies, Vol.28 No.4, 2015, pp.939-977.然而，次贷危机的爆发，深刻反映出这种信用创造模式的内在缺陷，促使管理部门、学界、业界开始重新审视金融与经济、金融创新与金融监管的辩证关系，以及长期以来信以为傲的现代金融体系。

影子银行具有信用创造功能，也就具有了外部性。影子银行通过复制商业银行核心功能，(3)Alan Moreira and Alexi Savov, “The Macroeconomics of Shadow Banking,” The Journal of Finance, Vol.72, No.6, 2017, pp.2381-2432.发挥着经济“润滑剂”和“加速器”的积极作用。同时，由于其特殊的信用创造机制，对金融体系的稳定性产生影响。一方面，通过信用创造，影子银行转移了商业银行的信贷资产风险，为金融市场提供了多元化的风险对冲衍生产品，有利于金融市场的横向风险分摊，有助于金融市场的稳定；另一方面，信用创造过程中的融资脆弱性、信息敏感性、信用创造的内生性和顺周期性等内在缺陷，会导致金融体系的不稳定。也正因此，影子银行被视为美国次贷危机的主要诱因。(4)Stijn Claessens, L. Ratnovski, and M. Singh, “Shadow Banking; Economics and Policy,” IMF Staff Discussion Notes, No.12, 2012, International Monetary Fund.

由于影子银行独特的信用创造机制及其与商业银行等金融机构的高度关联，导致影子银行对金融稳定性的作用机理和影响效果不同于传统商业银行，这也成为实施有效监管的重点与难点。……