张信东，张亚男

(山西大学 经济与管理学院，山西 太原 030006)

一、引言

经典资本结构理论认为，企业由于债务的税盾效应以及财务杠杆效应机制会优先选择债务融资增加企业价值，进而增加股东财富，因此，合理安排资本结构对于提升企业价值具有十分重要的意义。自Modigliani和Miller于1958年和1963年分别提出资本结构的无关论(MM理论)及含税条件下的修正MM理论，资本结构一直是公司财务热议的话题。60多年的发展与完善，资本结构已演变出不同前提下的多种理论，其中当属权衡理论和融资优序理论因其能更吻合地解释多数公司的财务决策行为，而广受学者所推崇，并被拥戴为经典资本结构的代表理论，两种理论均认为企业在其扩张融资和经营过程中，必然会选择使用负债。然而，现实情况却与理论情景存在差异，我国证券市场上如贵州茅台、五粮液、山西汾酒等白酒类上市公司即表现出持续的零负债或低负债，Bessler et al.[1]也发现以美国为首的G20发达资本市场中存在大量的零负债企业，如众所皆知的Apple、Yahoo、Texas Instruments等。这一国际普遍存在的企业零负债现象，无疑对现有资本结构理论提出挑战，引起广大学者的研究兴趣和实务界关注，由此围绕企业零杠杆现象的产生原因、经济后果，以及零杠杆公司财务特征和公司治理等相关探索，已取得丰硕的研究成果。

当前，我国政府提出新常态下更要发展好实体经济的要求，及供给侧结构性改革下的“去杠杆化”政策，恰顺应了这一热议话题的现实意义。……