程新生，修浩鑫

(1.南开大学 中国公司治理研究院，天津 300071;2.南开大学 商学院，天津 300071)

一、引言

一直以来，并购被认为是调整战略结构、实现快速发展和企业增值的手段，也是提升企业市场竞争地位最为直接有效的方式[1]。科技企业作为研发创新的主力军，不仅要鼓励内部创新，更需要重视技术并购[2]。由下页图1可知，尽管在中美贸易摩擦、整体经济形势下行等因素的影响下我国企业整体的并购交易规模和交易次数呈波动下降趋势，但在2019年以前科技型企业并购规模和交易次数一直呈平稳发展态势。从并购活动的经济后果来看，科技企业不仅在兼并收购时资金流动频繁，后续融合过程也会导致资本结构发生显著变化[3-4]，而资本结构的改变会对企业并购后业绩表现乃至经营发展产生至关重要的影响。因此，科技企业并购活动会如何影响资本结构是一个颇具价值且又亟须研究的问题。

传统的MM理论认为，在没有所得税、交易成本、破产成本等理想状况下，企业资本结构与市场价值不相关，因为在有效金融市场中，公司价值取决于自身资产的盈利能力，而非融资方式与股本结构。但这一理想状况远偏离于现实，因此在1963年、1976年，两位作者逐步放开企业所得税与个人所得税假设，并得出资本结构与企业价值正相关的结论，这主要是基于债务的税盾效应。随后，权衡理论进一步放宽了破产成本、代理成本假设，指出企业资本结构并不是越高越好，而是存在一个税盾效应与代理(破产)成本的相机均衡点。……