孙 巍,耿丹青,董恺强

(1.吉林大学数量经济研究中心,吉林长春 130012; 2.吉林大学商学院,吉林长春130012; 3.南京财经大学金融学院,江苏南京210046)

一、研究背景

根据社科院国家资产负债表研究中心测算,截至2019年6月末,中国非金融企业部门的杠杆率已达到155.7%,位居世界前列。2016年中央经济工作会议明确提出“去杠杆方面,要在控制总杠杆率的前提下,把降低企业杠杆率作为重中之重”,微观企业“去杠杆”已经成为目前中国供给侧结构性改革中的一项重要工作。虽然中国政府适时调整了宏观政策并出台了多项整治措施,试图缓解企业部门债务上升的问题,但“去杠杆”的效果并不理想且部分企业融资难、融资贵的问题日益突出[1],严重制约了企业正常发展。一旦实体经济“去杠杆”力度过猛影响到金融市场和金融机构的稳定,金融高压会制约中国经济增长[2]。因此,在“去杠杆”工作推进的过程中,应该针对企业不同特征设计精准的施政措施,把企业的杠杆率控制在合理水平。

2008年全球金融危机至今,国内外市场环境出现较大波动,供求形势转换频繁。企业作为经济运行中独立决策的微观主体,其债务融资决策必然随着市场波动不断调整。一方面,企业投资和主动负债行为会受到市场冲击的强烈影响;另一方面,市场冲击也会直接影响企业的经营绩效,进而对企业偿债能力和被动负债行为产生显著影响,可以认为企业负债水平与其所处市场景气状态之间存在着密不可分的联系。……