□文/冀成中 王 周

（沈阳化工大学 辽宁·沈阳）

［提要］近年来，我国经济发展速度迅猛，上市公司对经济的繁荣起到至关重要的作用。但是，由于我国债券市场不发达、股权结构失衡、外部融资能力差、资金利用率低等原因，导致我国上市公司资本结构存在内外融资不均衡、流动负债比例大、过分依赖股权融资等问题。本文主要从我国上市公司资本结构现状、存在的问题、形成的原因进行分析，并提出相应的解决对策。

一、我国上市公司资本结构现状

（一）内外融资比不均衡。我国上市公司内、外融资比例不均衡，内部融资比外部融资多。我国上市公司也发现问题所在，积极调整，内部融资由2016年的69.41%下降到2019年的63.40%，逐年下降；外部融资由2016年的30.59%上升到2019年的36.60%，而且是逐年上升。我国上市公司融资时过分依赖内部资金，虽然会降低融资成本，但这样会导致公司融资规模受到制约，不利于今后的外部融资。这些说明我国上市公司生产经营规模的扩大更多依靠其自身的内部积累，我国上市公司创造盈利和自我扩张的能力还有很大的晋升空间。

（二）流动负债比例大，长期负债比例低。我国国内上市公司的流动负债远大于长期负债数额，负债结构有失平衡。虽然流动负债的比率高，在一定程度上能降低融资成本，但对于我国上市公司的资产结构来说，流动负债比重过大，这意味着公司就要面临短期时间内偿还非常大的债务压力，进而增大公司流动性风险、加剧了信用风险和持续经营风险。从我国资金来源的长短来看，上市公司的长期负债比率极低，2016～2019年总体上呈下降的趋势，在不断缩减。特别是在多次降息后，在债务成本不断下降的背景下，长期债务比例不但不升反而降，并持续维持在低水平上。

（三）外部融资多为股权融资。我国上市公司具有强烈的股权融资偏好，在外源融资结构中，股权融资十分占优势，优于债务融资，我国的融资顺序一般体现为：股权融资＞短期负债融资＞长期负债融资。通过对我国上市公司的总体融资行为进行解析，很明显的看出我国上市公司明显对股权融资比重更加偏好、更加看好。

二、我国上市公司资本结构不合理的表现

（一）债券市场不发达。股票市场、债券市场和长期贷款市场组成我国现在的资本市场，但我国股票市场发展速度快，而债券市场的发展正在放缓，在我国发行债券仍受到严格检查。另外，在我国上市公司发行债券的数量、到期日期、利率期限等都受到限制，自由空间很小。此外，对比国债来说，企业债券的收益比较低，风险比较高，不受大众的喜爱，所以导致企业发行债券的积极性也不高。

（二）股权结构失衡阻碍公司发展。股权结构失衡是我国市场特有的现象，也是我国经济正处于向市场转变的过程，受到我国国情的限制所导致的。股权结构失衡不仅影响公司的资本结构完善，还会阻碍公司治理结构、经营绩效、公司价值等向前发展。首先，在中国资本市场中，存在国家股、法人股、流通股、与境外股几大股东势力。对于我国上市公司来说，这样的股票市场在不同的股东之间创造了不同的利益要求，导致了公司的有效控制人大股东所追求的价值，这与其他股东的要求是相悖的。他们并不关心你是否有能力经营你的生意，因为公司利润在改善，通过财务杠杆影响市场资产的价格，这是股东的流动收益。但是，公司实际掌权者并非是流通股东，反而是非流动股东，这就是制度的缺陷带来公司利益的不一致性。其次，公司的股权结构是由大股东和分散的小股东共同组成的。在这种情况下，一方面中小股东有权出席股东大会，但不能行使表决权；另一方面股东们对股市的猜测变得越来越严重。股东大会不能正确地了解近期公司的所有者和股票的多种需求，形成分散的经营机构化，控制不利，导致公司股权结构的不公正性。

（三）外部融资能力差。2016年以来，我国上市公司不断地在突破高内部融资、低外部融资的格局，内部融资的比例从2016年的69.41%，逐年在减少，到2019年已经达到63.4%，外部融资的比例由2016年的30.59%增加到2019年的36.6%，总体呈上升趋势。在我国，上市公司的融资之中内源资金所占的比重高于外源融资。我国公司自有资本比率普遍较高，但是过多的内部融资会导致公司的融资规模受到制约，导致公司不能够进行大规模融资，在分配股利的比例上也会受到某些股东的限制。我国上市公司积极打破这种格局，充分发挥外部融资优势，满足资金短缺者的各种需求，提高资金的使用效率，利用外部融资适应外部市场的变化、发展，让公司在新的市场大环境下，求新求变，为公司发展提供源源不绝的动力。因此，上市公司要增加对外部融资的重视程度，改善公司融资结构，使资本结构趋于合理化发展。

（四）资金利用率低。公司在高速发展期需要借入大量外部资金扩大规模，这时公司更多依赖银行、贷款机构部等进行借款维持公司持续经营，随着公司财富的积累，公司更希望利用内部资金替代外部资金以降低成本。而我国上市公司总资产周转率偏低，2016～2019年我国的平均总资产周转率只有0.607。从2016年到2019年虽然说有上涨，但是涨幅太小，总体上来说没有什么特别大的变化，甚至可以忽略资产周转率反映的是公司经营质量和利用效率，我国资产利用率低说明我国上市公司盈利能力不强，资金没有得到充分利用。

三、我国上市公司资本结构现状形成原因

（一）公司到期还款压力大。近年来，由于市场经济的迅速发展，负债资本越来越复杂。复杂性是由政府所采取的措施产生的，一是政府所假设的负债的另一种类型，它反映在金融负债的方面，即负债资本的构成。二是公司因营业损失所负的债务，只向银行、信用机关等借款，以维持单纯的生产及运营，从债务中确保资金。三是社会负债。每年的上市公司都是通过大大小小的证券交易所来出售股票，虽然在短期内确保了相当多的资金，但是在特定的期间内偿还了投资者的本金和利息，给公司的运营开发施加压力并受到制约。

（二）控制结构的缺陷。支配力结构（支配力）是指引导和控制公司运营的相对完整的系统和方法的集合。现代公司管理体系和科学管理模式以及优良的集团治理机制，促进了现代公司的建立、运营和开发，减少了代理商的成本，提高了市场竞争力，使公司价值最大化。在中国，有一些上市公司的控制结构存在问题，例如，资本利用效率低下、内部人事控制不健全、操作人员的激励惩罚机制不完善等。

（三）公司利润分配不合理。公司利润分配时要考虑公司的发展壮大。如果当年情况下，公司经营不善，或者存在利润分配方案不合理时，公司不应进行利润的分配。当公司利润分配出现问题时，会影响公司自身积累，进而影响公司内部管理，导致公司发展出现失衡，制约其发展。

四、我国上市公司资本结构优化对策

（一）扩宽融资渠道。目前，我国债券市场发展不够完善，体制机制也存在缺陷。第一，债券的发行方式不符合国际惯例，我国债券的发行方式是审批制为主，国际上多以核准制和注册制为主，我国应顺应国际发展潮流，跟随发展趋势，进行转变。第二，政府必须公开债券的发行、顺应全世界发展，干扰发行债券的市场价格，真正证明债券的市场作用，符合市场经济的发展，在市场上发挥主导作用。第三，目前我国债券市场品种有限，无法充分满足投资者的需求。随着政府债券规模的扩大，我们不得不急着发行债券和金融债券。公司债券评级体系逐步建立以来，应发行不同信用评级的债券，并创新品种；债券市场的激活和债权市场的推广，应鼓励市场上的新产品，他通过债务来满足产业多元化和产品自主开发的投资需求，这就需要进行节约、可持续的管理。第四，中国政府债券投资者要多元化，平衡银行和股市，积极探索新的销售模式，拓展新的销售渠道。

（二）确定合理的债务结构。公司的债务结构根据自身发展的情况来判断是否有助于公司未来的发展，不适合公司发展就要从改善资本结构，合理控制债务比例入手。就目前的情况来看，中国公司的债务结构主要构成是银行借款。银行借款过多对上市公司的成长没有帮助。银行借款太少，可以减少投资者的压力，但银行借款太少，很多公司缺少资本投资和固定资产投资，无法取得公司的可持续经营和投资者的利益最大化。大部分投资者的投资是以短期投资获取更多的利益为目的，这些投资者不会参与公司的发展，决策公司的经营，只是在固定的日期，拿到本金及利息，短期内该公司得到一次性的流动负债也较多，短时间内可以用来提高收益，一旦到期接收不到新的投资公司就会面临比较大的资金风险。上市公司应确定合理的债务结构，调整长期贷款及流动负债比例，适当降低流动负债比例，优化公司投资者结构。另外，当公司从投资者手中收取资金时，需要评估投资者的综合素质和实力，特别是投入很多资金的投资者，与他们建立稳定的投资关系。通过这样的方式，公司可以获得稳定的实收资本，他们可以为公司的发展贡献力量，促进公司的持续健康发展。

（三）优化公司股权结构。我国许多涉及到国家命脉的上市公司基本上都是国有控股的，例如涉及到能源领域、通讯领域等，这虽然是为维持经济稳定而采取的方式，但在一定程度上限制了上市公司的发展。上市公司的利益停滞不前，经营条件减少，会导致国家投资收益一定的损失。第一，国有股能够保护上市公司的发展，但这一地位不会动摇，这将影响其他主要股东的决策和公司的发展方向。第二，优化投资者结构，允许外商和第三方投资，引进资本，引进高级概念，促进专业知识、设备、上市公司的开发，帮助开拓新的市场，为中国上市公司的开发开拓新的思路和模式。第三，为实现资产管理其他公司、上市公司的盈利渠道、投资和运营收益的最大化，以自身技术和专业知识为基础，对市场配置进行深刻的理解，使公司的发展模式、资本结构得到更好的发展，为企业创造更多利润。

（四）增强公司融资能力。上市公司融资能力不强的一部分原因是上市公司在发展过程中存在着管理混乱、员工意愿、所有权不确定性等一系列问题。需要构建现代公司管理体系。在管理学上明确产权、明确责任、政商分离、建立现代公司制度，既是符合管理规范的客观要求，也是优化公司资本结构的客观要求。因此，一切都要从实际出发，增强融资能力，建立良好的资本结构。

（五）提高公司资金利用效率。要想实现资本结构的优化，提高资金的利用效率是非常重要的。上市公司首先要重视自己的积累，提高经济效益，增加更多的股本，股本比率增加，公司可以增加自身的资金储备量。此外，上市公司制定相应的资金政策。通过制定相关政策，明确资金使用流程和优化管理，来提高资金的使用效率，避免空闲资金给企业带来的间接损失。