□文/马婧轩 李维刚

（佳木斯大学经济与管理学院 黑龙江·佳木斯）

［提要］ 本文以我国证监会同意注册批复的第一家实行双重股权结构的公司——优刻得科技公司为例，就双重股权结构下公司治理效应进行研究。阐述优刻得公司基本情况，探究优刻得公司实施双重股权结构上市的意义，分析双重股权结构下优刻得公司所取得的治理效应，旨在为日后理论界和学术界对于双重股权结构下上市公司的研究提供一定理论参考。

改革开放以来，我国资本市场蓬勃发展，股票市场作为资金市场的重要内容得到了长足发展。在资本市场高速发展的大环境下，我国很多公司纷纷选择上市，希望通过股票上市来融得更多地资金，夯实公司现金流。在股权结构上，我国上市公司遵循“同股同权”的股权结构，但是这种股权结构并不利于部分公司上市积极性的提升，因为诸如阿里、京东等一些科创型公司在运营过程中需要大量的资金流作为支撑，如果选择“同股同权”的股权结构进行上市，那么在资本市场获取大量资金的同时也会面临着股权稀释的问题，如果公司高管在公司中所持有的股份在融资过程中出现了稀释情况，后续就会出现公司高管控制权风险，不利于公司治理的稳定性。为了确保公司治理的稳定性，诸如阿里、京东等科创型公司则选择了在美国和中国香港上市。

2019年6月科创板正式开板，在开板之前证监会已经在《上海证券交易所科创板股票上市规则》明确了科创板上市企业股权结构问题，终于允许设置差异化表决权股权结构的企业上市这一内容意味着“双重股权”结构得以在科创板上市的企业中实施。在科创板开板之后一年内，有100多家科创型企业陆续选择在科创板上市，其中第一家实施双重股权结构的科创型公司则为优刻得公司。本文以优刻得科技公司为切入点对该公司实施双重股权结构下公司治理经验进行分析，希望为国内一些科创型公司上市选择以及理论界和学术界的相关课题研究提供一定参考。

一、优刻得基本情况

2012年3月16日优刻得科技股份有限公司（简称“优刻得”）正式成立，该公司位于上海市杨浦区，属软件和信息技术服务业。该公司虽然创立时间较短，但是在“互联网+”大环境下发展迅速，业务范围呈现出多元化趋势，现阶段该公司的主营业务包括：网络科技、计算机技术领域内的技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务、大数据服务、新兴软件及服务、云平台服务、云软件服务、云基础设施服务、工智能公共服务平台、人工智能基础资源与技术平台计算机、软件及辅助设备、电子产品的销售、计算机系统集成、电信业务等。近些年来，优刻得发展势头良好，是工业和信息技术部首批获得可信赖的云服务认证的公司之一。该公司的用户覆盖亚太地区、北美和欧洲等29个国家或地区，是国内领先的第三方云计算服务平台。

为了能够融得更多的资金加快公司发展步伐，该公司进行了多种形式的融资融资，虽然该公司估值高达115亿元人民币，但是该公司高管股权出现了稀释情况，创始人团队的持股比例下降至30%以下，这对公司治理产生了一定负面影响。现阶段，优刻得前十大股东持股比例分布情况具体为3位创始人、君联博珩、元禾优云、甲子拾号、中移资本、嘉兴优亮、嘉兴华亮以及西藏云显。其中，股东1（创始人）在7轮融资之后持股比例为13.96%，股东2（创始人）以及股东2（创始人）持股比例为6.44%，三人持股比例共计26.84%，低于整体比例的30%，这也反映出该公司3位创始人控制权和治理权已经出现一定危机。该公司之所以选择在国内科创板上市，也是考虑到了双重股权结构治理的优势。鉴于此，2019年9月优刻得在科创板上市的申请得到了上交所科创板上市委员会的批准，同年12月该公司进行了科创板IPO注册，成为了我国A股市场“同股不同权第一股”。

二、优刻得科创板上市实施双重股权结构的意义

（一）有效控制持续性融资活动对创始人控制权的稀释。优刻得科技股份有限公司虽然发展时间较短，但是发展速度较快，公司刚成立之初，公司股本仅仅为100万元人民币，但是经过8年多的发展，公司融资活动获得了大量的投资资金，融资金额达到了3.7亿元人民币。优刻得在科创板提交IPO之前就已经完成了七轮融资，并且融资资金呈现出累计增加态势，但是这种股权融资方式对该公司三大创始人的股权进行了稀释，同时公司创始人的控制权和治理权逐渐丧失。相对于旁人来说，该公司的创始人最为了解公司的实际运营情况以及市场发展大趋势，对公司定位和发展有着清晰的规划，如果持续性股权融资对其股权进行稀释，那么对公司的持续稳健发展造成一定的不利影响。该公司科创板上市实施双重股权结构在一定程度上可以有效控制融资活动对公司创始人控制权的稀释，具有重要的现实意义。

（二）有利于更好地应对当前市场竞争日益激烈的大环境。优刻得虽然近些年来发展迅速，但是其业务体量相对于阿里和腾讯这些行业内龙头企业来说还较小。而当前公有云及混合云的云计算服务公司层出不穷，市场竞争日益激烈，下游互联网行业增速放缓，导致整个云计算的发展也在放缓，再加上阿里和腾讯等龙头企业不断利用自身规模效应以及品牌优势抢占市场，更加大了行业内公司发展压力。优刻得一直致力于构建云平台和数据中心，但是这些项目往往需要大量的现金流来保证资金链的稳定性。而科创板上市实施双重股权结构不仅可以通过资本市场获取更多地资金，而且还能够利用股权结构治理特点保证公司大股东的控制权和治理权不被稀释，有利于公司更好地应对当前市场竞争日益激烈的大环境，具有一定必要性。

三、优刻得实施双重股权结构治理效应分析

优刻得实施双重股权结构对公司治理起着巨大的作用，这种治理效应不仅体现在了治理结构上，而且还体现在了投资有效性以及业绩等方面。

（一）治理结构效应分析。现阶段，优刻得董事会董事数量共9人，其中3人为独立董事。该公司通过股东大会选举方式确定董事会成员，以3年为一个任期，实施连选连任原则，但是独立董事的最长连任时间为6年。该公司经过多轮融资，独立董事的股权出现了被稀释情况，3名独立董事的股权占比已经下降到了30%以下。该公司在科创板上市之后实施了双重股权结构，这种股权治理模式在一定程度上提升了3名独立董事的表决权。

优刻得公司董事长股东1持股数量为5，083，117股，表决权数量为254，155，865股，表决权占比为31.25%；董事、首席技术官股东2以及董事、首席运营官股东2持股数量均为23，428，536股，表决权数量均为117，142，680股，表决权占比均为14.40%。在双重股权治理模式下，该公司3名独立董事虽然持股比例整体在30%以下，但是这3人所拥有的表决权却达到了60%以上，间接反映出这三人可以具有股东大会决议事项的绝对控制权以及经营管理权。考虑到这3人为公司的创始人，对公司发展方向有着明确的规划，这种股权模式可以排除一些公司决策制定干扰因素，对公司长足发展起着一定积极作用。

（二）投资效应分析。优刻得现阶段仍然处于发展初期，一些项目的顺利进行离不开充足的资金作为支持，该公司在科创板上市可以通过股权融资方式获取大量的资金，相对于债务性融资与民间借款更具有可行性。该公司的3名独立董事都是技术型人才出身，其对各类项目是否具备投资价值都有一个理性的判断，作为董事会中具有“一致行动”的企业决策者，虽然双重股权结构下，公司融资会对其股权进行稀释，但是控制权不受影响则不会影响其项目投资所取得的效应。2016～2020年优刻得固定资产、无形资产以及金融资产增长情况。从固定资产角度出发，该公司2016年的固定资产余额为38，612万元，之后呈现出快速上升趋势，到了2019年该公司固定资产金额为87，643万元，2020年为84，952万元。该公司在2018年之后固定资产增速放缓，这与公司在科创板上市之后，双重股权模式下公司项目的增加有着密切的关系。现阶段，该公司正在进行云平台搭建和数据中心构建，在建工程居多，投入资金规模巨大，项目建成之后固定资产余额会出现大幅度提升，运营过程中也会产生相对应的效应，进而显现出投资效应。

从无形资产角度出发，该公司无形资产在公司上市之后呈现出大幅度上升，相对于2016年来说，该公司2019年的无形资产余额增长率为2900.20%，2020年公司的无形资产余额仍然呈现出大幅上升趋势，这在一定程度上反映出该公司在双重股权结构模式下，管理层控制权得到保障的同时，创新与科技发展更有利于公司品牌稳定性的形成，进而吸引更多的投资者形成一个良性的循环，显现出投资效应。

从金融资产角度出发，该公司2017年金融资产的余额为118万元，到了2019年该公司的金融资产为267万元，2020年则达到了273万元。该公司的金融资产余额也呈现出快速上升趋势，相对于2017年来说，2020年的金融资产为当时的2倍，说明在双重股权结构下公司管理层对金融资产投资行为的积极性提升，有利于金融资产的形成和投资效应的显现。

（三）业绩分析。在双重股权结构模式下，该公司独立董事可以制定和实施公司的发展决策，并展现出一定的治理效应，该公司近些年来业绩一直良好。截至2020年9月30日，该公司当年的营业收入已经达到了16.38亿元人民币，2019年则为15.15亿元人民币，而2018年为11.87亿元人民币，而2016年该公司营业收入仅为5.16亿元，与截至2020年9月30日的数据相比，仅仅为其数据的1/3。该公司营业收入之所以能够高速增长，与公司大力发展云计算服务有着密切的关系，该公司独立股东能够根据公司实际情况来分析云计算服务发展的必要性以及对公司市场竞争力的影响，在双重股权结构下不仅重视加强对原公有云客户良好合作关系的维持，积极拓宽公有云客户群，而且还大力推进混合云和私有云产品体系建设，致力于实现产品及服务组合多元化。现阶段，公司已经将私有云及混合云作为业务发展关键点，以2019年为例，当期私有云及混合云营业收入分为增长至24，381万元和7，250万元，相对于2018年同期相比增长率分别为109.54%和75.63%。如果股东不能够深入了解行业情况以及业务发展关键点的话，公司发展决策制定就不一定能够适应当前市场大环境，正因为独立董事在双重股权结构下拥有足够的控制权和治理权，才能够为公司发展做出正确引导，这在一定程度上也体现出了双重股权机构对于公司治理的优势所在。

四、结论

总而言之，优刻得在科创板上市之后基于双重股权结构开展公司治理，在一定程度上可以使公司发展更有目的性。正确的决策可以使该公司公有云、混合云以及私有云技术得以长足发展，有利于公司业绩的提升，进而吸引更多的投资者，形成良性循环。本文在对优刻得科创板上市实施双重股权结构治理有效控制持续性融资活动对创始人控制权的稀释，以及有利于更好地应对当前市场竞争日益激烈的大环境等两点意义分析之后，通过数据分析从治理结构上、投资有效性以及业绩等方面对双重股权结构所产生的治理效应进行分析，希望能够提取一些可借鉴的实践经验，为其他企业股权融资提供一定经验借鉴，为业务理论界和学术界的相关课题研究提供一定基础参考信息。