彭文生

疫情后货币的“非中性”将通过传统的经济周期和金融周期体现出来。美国的主要风险是通胀预期导致的长端利率上升对金融市场的冲击，中国的主要风险是债务偿还压力。

经济周期（以增长和通胀为标志）和金融周期（以信用和地产价格为标志）可以说是“二战”市场经济周期波动的主要机制，头几十年经济周期是主导力量，自上世纪80年代金融自由化、贫富分化、财政受约束以来，金融周期日益重要。

怎么看目前经济所处的周期阶段，关键是要理解疫情冲击导致的经济波动和传统的经济周期与金融周期有什么不同。

传统的经济周期和金融周期的波动一般是需求驱动，内生的机制，从衰退到复苏，往往是在政策的刺激下需求率先反弹，然后拉动生产。在这个过程中，需求复苏的速度快于供给，产出缺口下降，通缩压力减缓或者通胀压力上升，货币政策宽松力度下降甚至边际收紧。

疫情冲击是外生的，主要载体是停工停产和社交隔离，首先冲击的是供给，虽然需求也受到影响，但源头在供给端。疫情消退后，复苏也始于供给端，这是跟一般的经济复苏不同之处。

2020年疫情冲击导致的经济波动比较符合实际商业周期的逻辑，尽管全球政策当局采取了大规模的货币和财政扶持，依旧不能避免经济的大幅下滑，因为经济活动受到公共卫生危机带来的物理限制约束。同理，2021年疫情缓解，物理限制下降甚至消除，全球经济活动必然反弹，和财政货币无关。……