姚利磊

2013年至今，欧普康视（300595.SZ）营收、利润每年以30%以上的增速连续增长，2020年在疫情影响之下，前三季度依然实现营收6亿元，同比增长25%，实现扣非净利润2.55亿元，同比增长26.54%。

除了成长能力超强，欧普康视盈利能力也非同一般。从2012年开始，公司产品毛利率一直维持在75%以上，净利率大都是维持在45%以上，个别年份更是超过50%。

因为超强的成长能力和盈利能力，欧普康视自2017年上市以来股价上涨了25倍有余，估值水平不断抬升，2017年上市当年的静态PE为42倍，2019年为64.8倍，而2020年欧普康视股价大涨151.4%，截至发稿日，公司动态PE接近130倍。

事实上，2020前半年A股医疗板块持续上涨，欧普康视作为医疗器械企业跟随板块大涨。2020后半年，医疗板块开始回调，尤其是医疗器械板块，受高值耗材集采的影响，部分医疗器械公司股价几近腰斩。但是欧普康视可谓独树一帜，完全不受板块回调、集采政策影响，继续上涨并在2020年12月创出新高。

那么，欧普康视为何可以保持多年的高盈利水平？未来持续高增长的可能性如何？对于投资者来讲，要注意的风险又有哪些？

角膜塑形鏡行业持续高增长

欧普康视的主营业务为硬性角膜接触镜的研发、生产和销售，主营产品为角膜塑形镜，2019年角膜塑形镜收入4.37亿元，占比67.62%，贡献利润占比78.41%，产品毛利率90.92%。

公司角膜塑形镜长期攫取高额利润意味着较高的行业壁垒和较强的行业竞争力。角膜塑形镜是一种非手术视力矫正工具，属于第三类医疗器械，用于矫正近视和减缓青少年近视的快速加重，因此角膜塑形镜主要使用者通常是视力处于不稳定状态、8-18 岁的青少年。

角膜塑形镜的工作原理在于镜片与角膜之间泪液层分布不均，由此产生的流体力学效应以及眼睑对镜片中央的压力改变角膜几何形状，使眼球中央变平，眼轴缩短，从而使近视患者在取下镜片后一段时间内，角膜依然可以维持其改变后的形状，暂时降低甚至消除近视度数。

因此可见，角膜塑形镜不是标准化产品，针对不同的近视程度、角膜形状，镜片设计也不同。也就是说，角膜塑形镜的关键在于对镜片的设计，也就是个性化定制，这就使得镜片设计技术和品牌成为角膜塑形镜行业的壁垒。

2019年，爱博诺德角膜塑形镜获得国家药监局注册批文，目前国产包括欧普康视和爱博诺德2家。另外，中国台湾1家（亨泰）、美国3家（欧几里得、C&E、ParagonVision）、日本1家（阿迩发）、韩国1家（露晰得）、荷兰1家（Procornea）共7家角膜塑形镜生产企业向国内出口角膜塑形镜。可见，角膜塑形镜行业竞争并不激烈，市场一片蓝海。

行业潜在成长空间是影响企业业绩长期增长预期的关键因素。欧普康视连续保持多年增长的一个重要原因是营收基数小，2012年公司营收只有6839万元，保持8年增长之后，2019年欧普康视实现营收也仅4.37亿元。由于没有官方和权威机构的统计数据发布，角膜塑形镜的总销量以及各品牌的市场份额无法确定，欧普康视的市场情况也无法确定。

没有市占统计数据，无法展现欧普康视在市场中的地位，但是可以从市场潜在规模来看行业的增长空间。

2019年末，我国0-15岁年龄段人数总计2.5亿，假设各年龄人数平均分布，8-18岁青少年人数预估为1.38亿人，2017年研究报告称，我国高中生和大学生的近视率均已超过七成，小学生的近视率也接近40%，并逐年增加。青少年中按照55%的近视率计算，大约有7600万青少年近视。

由于除少数高度近视患者或角膜、眼底检查不过关者无法佩戴角膜塑形镜外，大多数青少年均符合佩戴条件，假设适配率为90%，则适配人数为6840万人，公开资料显示角膜塑形镜2015年渗透率是0.8%，假设2025年达到5%，价格按照8000元/副计算，则到2025年角膜塑形镜市场空间大约是270亿元。

作为国内大陆地区首家同时取得角膜塑形镜和硬性角膜接触镜产品注册证的生产企业，欧普康视具备一定的领先优势，因此树立了一定的品牌壁垒。在市场需求不断增长的条件下，公司营收利润实现多年连续增长。

2019年欧普康视角膜塑形镜实现4.37亿元的销售，与270亿元的市场空间比较，无论是行业持续增长还是行业集中度的提升，欧普康视未来几年也大概率持续增长。

利润空间逐渐收窄

一般来讲，一种产品的利润空间与所处产业链位置关系密切。对上下游的议价能力越强，产品的利润空间就越大，这不是个别企业独有的特点，而是产业链某个环节上所有企业的通性。

角膜塑形镜的上游是原材料供应商，下游是产品用户（经销模式下下游是经销商，也就是公司客户），在此过程中欧普康视等企业提供个性化生产。

由于医疗器械行业对产品安全性的要求非常严格，而角膜塑形镜采用的是高透氧性原材料，国内由于硬性角膜接触镜行业发展较晚，相关原材料都是依赖进口。

欧普康视十几年来一直使用美国博士伦供应的原材料，2017年博士伦一家供应占到80%以上，为了降低供应商集中的风险，公司近几年开始采购其他供应商原材料，但是2019年第一大供应商占比依然在60%以上。

也就是说，公司对上游原材料的价格比较敏感，对上游供应商的议价能力是比较弱的。而对于下游消费者来讲，其对产品价格非常敏感。据公开资料，进口角膜塑形镜单价在1万/副-1.5万元/副之间，国产一般单价在5000元/副-10000元/副之间。

相对我国年均家庭收入来讲，目前角膜塑形镜的单价并不便宜，加上目前行业竞争加剧，渗透率处于扩大阶段，产品持续涨价的动力不足。结合上下游的议价能力来看，未来国内角膜塑形镜的利润空间将会被压缩。

除了角膜塑形镜行业竞争加剧带来毛利率下滑，未来预防近视的新型技术出现同样会给行业带来威胁。目前眼视光学界比较认可有效减缓近视加深的方法有角膜塑形镜、低浓度阿托品、软性多焦点接触镜等，低浓度阿托品和软性多焦点接触镜等更为先进的竞品未来获批或将给角膜塑形镜行业带来冲击。