张 晨， 刘 聃， 孙娇娇， 郑宝红

(合肥工业大学 管理学院，合肥 230009)

一、引 言

随着社会经济的发展，商业信用已成为一种重要的融资方式，在各国企业间得到了普遍使用。票据市场不断扩大和规范，中国人民银行下发的《关于规范和促进电子商业汇票业务发展的通知》扩大了转贴现市场的参与者，宣示了电子商业汇票时代的到来，使得商业信用这种短期融资方式与公司投资的关系有了更深的探究意义。我国经济发展进入转型期，发展方式发生转变，政策调控在市场经济中有了新的角色，货币政策对于企业的资源配置和财务行为的影响值得关注。

已有研究的主流观点认为商业信用会给公司投资带来正向作用。银行信贷是中国上市公司的主要债务融资渠道，但它的变动不一定会改变社会信用的总供给量，商业信用可以作为银行信贷的替代手段[1]。当公司处于非完美资本市场时，投资行为会受到投资机会和融资约束的制约，我国上市公司的投资对现金流敏感度很高，存在显著的融资约束现象，而商业信用可以缓解企业的融资约束[2]，替代银行信贷为公司投资提供资金保障，因而使用商业信用较多的公司的投资支出水平更高、投资增长更快，且这一现象在投资不足的公司中更加明显[3-4]。

也有研究发现商业信用与公司投资之间不存在正向关系。银行贷款会影响到中国公司的投资水平和业绩效果，但是商业信用还起不到这样的作用[5]。……